國投電力：火電盈利向好 水電成長可期 兩翼齊飛成就龍頭
時間：2019-09-16 12:36:32
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國金證券(9.490,0.04,0.42%)指出，下游用電需求旺盛，雅礱江來水偏豐，電煤價格穩(wěn)中趨降，公司未來業(yè)績持續(xù)向好。水電防御性強(qiáng)、景氣度高，我們看好公司未來規(guī)模不斷擴(kuò)張，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。預(yù)計公司2019-2021年的營收為422.05、427.80和440.45億元，歸母凈利為48.45、50.16和52.37億元，對應(yīng)EPS為0.71、0.74和0.77元，對應(yīng)動態(tài)PE為13、13、12倍。目標(biāo)價12.17元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
落地省份電力需求穩(wěn)增值，來水偏豐發(fā)電量提升：據(jù)中電聯(lián)測算，預(yù)計2019年全社會用電量增長5.5%，全國發(fā)電裝機(jī)容量約20億千瓦、同比增長5.5%，全國電力供需總體平衡。江蘇、四川、重慶等主要落地省市電力需求保持較快增速，為消納西南外送水電提供有力保障。近年來，雅礱江流域來水偏豐，發(fā)電量逐年遞增。2018年，雅礱江水電上網(wǎng)電量737.59億千瓦時（同比+2.37%），繼續(xù)保持增長趨勢。根據(jù)目前流域來水情況，同時考慮外送電量消納保障條件，預(yù)計2019年雅礱江發(fā)電量有望保繼續(xù)持增長趨勢。
未來雅礱江中游投產(chǎn)，迎來業(yè)績爆發(fā)期：目前，雅礱江中游兩河口、楊房溝水電站合計450萬千瓦機(jī)組正在按計劃建設(shè)中，預(yù)計2021年起，首臺機(jī)組投產(chǎn)運行；到2027年，后續(xù)中游5座水電站陸續(xù)投產(chǎn)，屆時雅礱江水電總裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到2656.5萬千瓦（較當(dāng)前裝機(jī)規(guī)模提升80.71%），發(fā)電量將會大幅提升。此外，中游水電開發(fā)建設(shè)對雅礱江梯級聯(lián)合調(diào)度具有重要的意義，尤其是兩河口電站，作為雅礱江中下游的龍頭水庫，調(diào)節(jié)庫容149億立方，建成后，與下游錦屏一級、二級電站聯(lián)合調(diào)度，充分發(fā)揮梯級補(bǔ)償效益，下游電站的發(fā)電量也將會顯著增加。
電煤價格企穩(wěn)回落，火電業(yè)績有望釋放：據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)，截至2018年底，全國煤炭投產(chǎn)產(chǎn)能35.27億噸，在建產(chǎn)能10.56億噸（其中3.73億噸試運行），基本滿足了全年35.6億噸消費需求。2019年5月，國家發(fā)改委通報，我國已累計退出煤炭落后產(chǎn)能8.1億噸，提前兩年完成了“十三五”規(guī)劃去產(chǎn)能任務(wù)。預(yù)計2020年煤炭投產(chǎn)產(chǎn)能為43.23億噸，可以滿足《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出的2020年煤炭產(chǎn)量39億噸的要求。屆時煤炭將供需較為寬松，價格亦將走向平穩(wěn)，火電企業(yè)燃煤成本壓力有所緩解，業(yè)績表現(xiàn)將得到發(fā)揮。
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