長江電力半年報點評：盈利增速穩(wěn)定，類債屬性凸顯
時間：2019-09-03 09:52:16
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◆事件：長江電力發(fā)布2019年半年報。2019H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入204億元，同比增長6.0%；歸母凈利潤85.7億元，同比增長0.6%；扣非歸母凈利潤78.1億元，同比下滑0.1%；EPS 0.39元。公司業(yè)績符合預期。
◆上半年來水總體偏豐，發(fā)電量增速穩(wěn)健：2019H1公司電站來水總體偏豐：溪洛渡/三峽水庫來水2019Q1同比偏豐1.7% / 7.9%，2019Q2同比偏枯4.6% / 偏豐6.9%。2019H1公司發(fā)電量854億千瓦時，同比增長5.0%，發(fā)電量創(chuàng)同期歷史新高；其中2019Q2發(fā)電量492億千瓦時，同比增長5.2%，增速較2019Q1提升0.4個百分點。
◆投資收益節(jié)奏得當，扣非凈利潤增速轉(zhuǎn)正：2019H1公司分別持有國投電力(9.790, 0.10, 1.03%)、川投能源(9.830, -0.06, -0.61%)10.71%、11.12%股份，均成為其對應第二大股東，且擁有董事提名權利，公司對國投電力、川投能源的投資收益實現(xiàn)權益法核算。2019H1公司對合營、聯(lián)營企業(yè)的投資收益9.9億元，同比增長15.4%；其中2019Q2錄得7.9億元，同比增長40.0%?？紤]到增值稅返還優(yōu)惠的基數(shù)效應，公司有效把握投資收益節(jié)奏，進而支撐業(yè)績合理增速。2019Q2公司扣非歸母凈利潤54.0億元，同比增長5.6%，與2019Q1相比（下滑10.8%）增速由負轉(zhuǎn)正。
◆“類債”屬性凸顯：公司歷來重視股東回報，保持較高比例的分紅水平，并明確“對2016年至2020年每年度的利潤分配按每股不低于0.65元進行現(xiàn)金分紅”。公司業(yè)績和分紅確定性強，“類債”屬性凸顯，在全球降息預期背景下，對投資者（尤其是海外投資者）的吸引力邊際提升。
◆盈利預測與投資評級：暫不考慮烏東德、白鶴灘電站注入對業(yè)績的影響，我們維持盈利預測，預計公司2019-2021年的歸母凈利潤分別為230、233、234億元，EPS分別為1.04、1.06、1.07元，當前股價對應PE分別為17.8、17.6、17.5倍，對應PB分別為2.7、2.6、2.5倍。我們看好公司穩(wěn)健的業(yè)績和明確的分紅，維持“增持”評級。
◆風險提示：來水低于預期，綜合上網(wǎng)電價低于預期，綜合融資成本超預期上行等。
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