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事件：制造業(yè)增值稅率降至13%，一般工商業(yè)平均電價(jià)再降10%

3月5日，李克強(qiáng)總理在《政府工作報(bào)告》中提出：(1)制造業(yè)增值稅率降至13%，(2)深化電力市場(chǎng)化改革，清理電價(jià)附加收費(fèi)，降低制造業(yè)用電成本，一般工商業(yè)平均電價(jià)再降10%。

以上兩項(xiàng)政策將對(duì)電力行業(yè)產(chǎn)生重要影響，我們判斷：(1)降低增值稅率將明顯提升火電盈利能力，顯著緩解當(dāng)前火電嚴(yán)重虧損現(xiàn)狀;(2)一般工商業(yè)電價(jià)再降10%，約需減負(fù)800億元，首要讓利主體為電網(wǎng)：電網(wǎng)增值稅讓利、重新核定輸配電價(jià)、清理電價(jià)附加收費(fèi)釋放的資金空間將為一般工商業(yè)電價(jià)再降10%提供基本保障。發(fā)電端：水電增值稅降低帶來的空間可能用于電價(jià)讓利;18年火電虧損面超50%，不具備讓利能力。

制造業(yè)增值稅率降至13%，將有效緩解火電嚴(yán)重虧損現(xiàn)狀

我們測(cè)算1臺(tái)100萬(wàn)千瓦燃煤機(jī)組在增值稅由16%下調(diào)至13%之后的盈利變動(dòng)情況，基本假設(shè)為：含稅上網(wǎng)電價(jià)0.40元/千瓦時(shí)，利用小時(shí)4000小時(shí)，含稅標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)800元/噸，城市維護(hù)建設(shè)稅率7%，教育費(fèi)附加稅率3%?；谝陨霞僭O(shè)，凈利潤(rùn)增加值為0.106億元，度電凈利潤(rùn)增加值為0.0026元/千瓦時(shí)。同時(shí)，煤價(jià)、利用小時(shí)的變動(dòng)會(huì)引起凈利潤(rùn)增加值的變動(dòng)。

增值稅下降至13%將明顯增厚火電企業(yè)業(yè)績(jī)，以華能國(guó)際為例，2017年華能國(guó)際歸母凈利潤(rùn)為17.93億元，發(fā)電量為3944.81億千瓦時(shí)，度電凈利潤(rùn)為0.0045元/千瓦時(shí);按照情景1下的假設(shè)，度電凈利潤(rùn)增加值為0.0026元/千瓦時(shí)，增幅為74.72%。

一般工商業(yè)電價(jià)再降10%，空間從哪里來?

19年一般工商業(yè)電價(jià)再降10%，約需減負(fù)800億元，明顯低于2018年。我們認(rèn)為電網(wǎng)增值稅讓利、重新核定輸配電價(jià)、清理電價(jià)附加收費(fèi)帶來的資金空間將為19年一般工商業(yè)電價(jià)再降10%提供基本保障。水電增值稅降低帶來的空間可能用于電價(jià)讓利。18年火電虧損面超50%，不具備讓利能力。

一般工商業(yè)電價(jià)降低將有效提振用電需求，當(dāng)前的全社會(huì)用電量結(jié)構(gòu)中，一般工商業(yè)用電占比較大，預(yù)計(jì)將帶來可觀增量。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，第三產(chǎn)業(yè)用電量全年同比增速為12.7%，明顯高于全社會(huì)用電量增速(8.5%);19年一般工商業(yè)電價(jià)降低，或?qū)⒗^續(xù)刺激用電量保持較高增速。

本次增值稅下降有望大幅改善火電業(yè)績(jī)，同時(shí)一般工商業(yè)電價(jià)下降將進(jìn)一步刺激用電量增長(zhǎng)，動(dòng)力煤價(jià)格目前維持高位震蕩，火電基本面有望觸底反彈。我們看好當(dāng)前火電投資機(jī)會(huì)，推薦標(biāo)的：華能國(guó)際、華電國(guó)際;建議關(guān)注：贛能股份、長(zhǎng)源電力、湖北能源、建投能源、粵電力A。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，動(dòng)力煤價(jià)格高企，用電需求下滑

(來源：天風(fēng)證券 作者：于夕朦)