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本周行業(yè)觀點(diǎn)：電能替代拉動(dòng)2018年用電量增長(zhǎng)，但非超預(yù)期增長(zhǎng)因素。

1、電能替代拉動(dòng)2018年用電量增長(zhǎng)，但非超預(yù)期增長(zhǎng)因素。根據(jù)中國(guó)電力報(bào)，國(guó)網(wǎng)電力供需研究實(shí)驗(yàn)室對(duì)2018年上半年用電量進(jìn)行因素分解，經(jīng)濟(jì)因素、電能替代及氣溫是拉動(dòng)上半年用電量快速增長(zhǎng)的三大因素，而這驅(qū)動(dòng)力在下半年依然保持。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)報(bào)，2018年，全國(guó)開(kāi)展電能替代增加的電量約為1550億千瓦時(shí)，拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)近2.4個(gè)百分點(diǎn)。2018年，氣溫因素拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)近1.2個(gè)百分點(diǎn)。2018年全社會(huì)用電增速達(dá)到8.49%，同比增長(zhǎng)1.92個(gè)百分點(diǎn)，是自2012年以來(lái)的新高，而我們認(rèn)為這超預(yù)期的增長(zhǎng)并非由電能替代推動(dòng)。原因在于2017年全國(guó)電能替代電量達(dá)1286億千瓦時(shí)，拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)近2.2個(gè)百分點(diǎn)，顯然作為拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的三大因素之一，電能替代并沒(méi)有體現(xiàn)出超預(yù)期的增長(zhǎng)。因此，我們依然堅(jiān)持此前在行業(yè)報(bào)告中提出的觀點(diǎn)，即：2018年用電量超預(yù)期增長(zhǎng)的主要原因排除氣溫因素以后，主要來(lái)自于房地產(chǎn)。

2、2019年標(biāo)桿電價(jià)大幅下調(diào)，增加規(guī)模指標(biāo)可能性較高。日前發(fā)改委價(jià)格司召集部分企業(yè)討論2019難光伏標(biāo)桿電價(jià)，由于尚未有官方消息發(fā)出，因此政策最終版可能與討論會(huì)中的內(nèi)容有所出入。我們認(rèn)為從財(cái)政的角度看，2018年可再生能源電價(jià)附加收入預(yù)計(jì)新增50億元，對(duì)應(yīng)需要補(bǔ)貼的可再生能源規(guī)模約為25GW，從可再生能源電價(jià)附加收入、補(bǔ)貼強(qiáng)度和規(guī)模指標(biāo)三個(gè)角度來(lái)看，要同時(shí)保證更多的可再生能源電價(jià)附加收入、較高的補(bǔ)貼強(qiáng)度和較大的規(guī)模指標(biāo)是不可能的事情。由于可再生能源補(bǔ)貼實(shí)際上是以收定支，因此可再生能源電價(jià)附加收入很難有所上調(diào)，由此只能在補(bǔ)貼強(qiáng)度和規(guī)模指標(biāo)中進(jìn)行權(quán)衡。較高的補(bǔ)貼強(qiáng)度會(huì)帶來(lái)較少的規(guī)模指標(biāo)，而較低的補(bǔ)貼強(qiáng)度會(huì)帶來(lái)較多的規(guī)模指標(biāo)，這樣從原本的不可能三角轉(zhuǎn)為蹺蹺板效應(yīng)。從保護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，我們認(rèn)為較低的補(bǔ)貼強(qiáng)度會(huì)帶來(lái)較多的規(guī)模指標(biāo)相對(duì)更可行，更多的需求會(huì)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)從而降低企業(yè)成本，并保證一定的現(xiàn)金流。因此我們認(rèn)為2019年光伏標(biāo)桿電價(jià)可能有較大幅度下調(diào)而規(guī)模指標(biāo)相應(yīng)有所上升。

3、風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。

本期【卓越推】：華能?chē)?guó)際（600011）、華電國(guó)際（600027）。