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1．事件：

2018Q4公募基金持倉分析。

2．我們的分析與判斷：

18Q4基金重倉股總市值下滑的背景下，電力行業(yè)重倉股持倉逆勢增長。根據(jù)公募基金披露的2018年四季報(bào)，受市場不確定性增加的因素影響，公募基金重倉股持股總市值（剔除港股）從Q3的8333.20降至7465.93億元。公用事業(yè)的防御價(jià)值得到體現(xiàn)，電力重倉股的總市值從43.22提升至83.40億元。

基金對(duì)電力行業(yè)配置處歷史高位。18Q4基金電力重倉持股占全部重倉股市值比為1.12%（Q3為0.52%），我們將“行業(yè)流通市值/A股流通市值”作為對(duì)比指標(biāo)（同期該指標(biāo)2.86%），兩者之比為39.41%，處于歷史高位（歷史中位數(shù)30.0%）。

煤炭價(jià)格下行帶動(dòng)火電持倉占比出現(xiàn)明顯回升。18年四季度煤炭旺季不旺，新增產(chǎn)能逐步釋放，動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)一定程度下跌。市場預(yù)期燃料成本的改善將帶動(dòng)火電ROE修復(fù)，18Q4火電重倉股出現(xiàn)明顯增持，持倉比從Q3的0.17%上升至Q4的0.41%。水電方面，由于市場不確定因素增加影響，現(xiàn)金流充沛、高分紅比率水電的配置價(jià)值受到認(rèn)可，18Q4水電重倉股持倉占比0.70%（+0.38pct）。

板塊集中度略有下滑，二線火電受到關(guān)注。水電行業(yè)龍頭持倉提升明顯，長江電力（600900）持倉比升至0.29%（+0.11pct），國投電力（600886）升至0.21%（+0.15pct）。由于國投電力（600886）、川投能源（600674）等持倉市值增加，長江電力（600900）占比從Q3的55.2%下滑至Q4的40.9%，板塊集中度略有下滑?；痣娭貍}股則更為分散，在華能國際（600011）、華電國際（600027）已大幅上漲的背景下，出現(xiàn)了皖能電力（000543）粵電力A（000539）、福能股份（600483）等二線龍頭的身影。

3．投資建議：

火電標(biāo)的方面，看好受燃料成本影響明顯、彈性空間大的二線火電龍頭。煤炭產(chǎn)能釋放與19年鐵路發(fā)運(yùn)量增長，有望帶動(dòng)煤炭供需向?qū)捤筛窬洲D(zhuǎn)變。目前華電、華能等一線龍頭估值水平偏高，基金重倉股中也出現(xiàn)了部分二線龍頭身影。我們建議關(guān)注區(qū)域性龍頭建投能源（000600）、長源電力（000966）、內(nèi)蒙華電（600863）、上海電力（600021）、皖能電力（000543）、粵電力A（000539）等。水電標(biāo)的方面，持續(xù)推薦水電龍頭長江電力（600900）。公司資源稟賦優(yōu)異，標(biāo)的稀缺，分紅比例高，現(xiàn)金流價(jià)值凸顯。

4．風(fēng)險(xiǎn)提示

政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；燃料價(jià)格大幅上漲；電力需求下滑明顯；上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)。