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本周行業(yè)觀點：促進2018用電量超預期增長因素不可持續(xù)，2019年用電增速預計為5.5%

1、暖冬預計降低用電量增速。由于今年入冬以來平均氣溫高于往年，使得下游用電需求拉動力相對減弱，特別是南方區(qū)域，在缺少天然氣采暖地區(qū)冬季大多采用電采暖，氣溫較高會使得居民推遲首次開啟空調(diào)等制熱設(shè)備，同時縮短單次使用時間，我們預計11月用電增速受此影響將有所回落。

2、2019年年度策略觀點。2018年用電量超預期增長，其中，地產(chǎn)、電廠用電和氣溫三大因素促使全社會用電量增速同比提高了1.7ppt，我們認為這三大因素都不可持續(xù)，而從2016~2017年分部門用電增速來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在進行中，我們預計2019年全社會用電增速在5.5%左右。發(fā)電端方面，火電行業(yè)有望反彈。2018年，煤電價格在觸發(fā)電聯(lián)動機制的情況下，為一般工商業(yè)電價降價讓路，并未啟動，火電廠背負大量的燃料成本，我們認為未來煤電上網(wǎng)電價下調(diào)概率較小。此外，下游用電需求的增長疊加煤電去產(chǎn)能，使得電力供需從寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性偏緊，促進火電利用小時數(shù)上升。煤價方面，煤炭產(chǎn)能及運力的持續(xù)增加，進一步減緩電煤緊平衡的局面，如經(jīng)濟承壓下行導致用電需求下滑，加劇煤炭供需格局的轉(zhuǎn)換，促發(fā)煤價下行，降低火電燃料成本。因此我們預計2019年火電業(yè)績將持續(xù)走高。核電方面，為推動我國核電行業(yè)及上下游基礎(chǔ)工業(yè)發(fā)展，保障我國能源安全，我們預計2019年預計核電項目審批開工速度將加快，核電行業(yè)迎來新機遇。我們認為兩臺CAP1400機組石島灣1、2號預計要根據(jù)中美貿(mào)易摩擦進展核準并官宣，CAP1400核準后，列入能源局開工計劃的6臺等待核準的AP1000將陸續(xù)放行，合計裝機容量750萬千瓦。光伏方面，由于新增裝機超預期規(guī)模導致新能源補貼缺口擴大，我們對可再生能源補貼缺口進行了測算，在考慮綠證降補貼、考慮征收率提升及一般情形三種情形下，可再生能源補貼當年收入和支出有望分別在2025年、2027年和2028年達到平衡，而累計補貼缺口將在2032、2035和2036年得以平衡。補貼缺口難以在短時間內(nèi)達峰，造成補貼拖欠時間延長，企業(yè)現(xiàn)金流受影響，由于補貼占光伏每年現(xiàn)金流的一半左右，受補貼拖欠影響企業(yè)現(xiàn)金流，并將抑制企業(yè)投資積極性，在新增裝機受建設(shè)積極性影響的情況下，我們預計2019年地面光伏與分布式光伏新增裝機容量為35GW。

3、風險提示：經(jīng)濟增長不達預期，工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展不達預期，政策風險。