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行情回顧:火電行業(yè)強(qiáng)勢(shì)

2018年年初以來(lái)，公用事業(yè)各子板塊分化。截止到2018/9/11，申萬(wàn)火電指

數(shù)區(qū)間漲跌幅為-15.48%，申萬(wàn)水電指數(shù)區(qū)間漲跌幅為-13.76%，申萬(wàn)燃?xì)庵笖?shù)區(qū)間漲跌幅為-26.06%;而同期滬深300指數(shù)的漲跌幅為-21.12%，公用事業(yè)各子板塊走勢(shì)分化。其中，火電行業(yè)指數(shù)在7月以來(lái)相對(duì)收益較為顯著。在大盤指數(shù)大幅下跌的情況下，華能國(guó)際、華電國(guó)際區(qū)間漲跌幅分別達(dá)19.96%、3.43%。

業(yè)績(jī)回顧：營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，凈利大幅下滑

2018年上半年，我們選取的27家A股火電企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入同比增速達(dá)16.97%，主要原因?yàn)槿鐣?huì)用電量增速的提升帶來(lái)的用電小時(shí)數(shù)回升;而凈利潤(rùn)也開(kāi)始同比大幅回升65.95%，主要原因?yàn)殡妰r(jià)及發(fā)電量的同比提升。盈利能力方面，火電行業(yè)2018年上半年約13.47%，相較2017年全年小幅提升1.24個(gè)百分點(diǎn);上半年凈利率約4.73%，相較2017年提升2.16個(gè)百分點(diǎn)。整體ROE方面，2018年一季度降至谷底約1.08%，上半年整體升至1.69%，我們預(yù)計(jì)后續(xù)將開(kāi)啟逐步上行的趨勢(shì)。

火電行業(yè)筑底進(jìn)行時(shí)，業(yè)績(jī)改善可期

我們認(rèn)為，火電行業(yè)目前正在筑底過(guò)程中。對(duì)于行業(yè)的有利因素包括：(1)全社會(huì)用電量增速持續(xù)回暖。今年1-6月，全社會(huì)用電量累計(jì)32291億千瓦時(shí)，同比增速達(dá)9.4%。(2)煤電規(guī)劃建設(shè)將嚴(yán)格控制?！笆濉逼陂g，全國(guó)預(yù)計(jì)將停建和緩建煤電產(chǎn)能1.5億千瓦，淘汰落后產(chǎn)能0.2億千瓦以上。在煤電供給側(cè)改革的背景下，火電的利用小時(shí)數(shù)有望止跌回升;(3)動(dòng)力煤價(jià)格上行動(dòng)力小。煤炭?jī)r(jià)格大幅上行后，發(fā)改委等部門出臺(tái)了多項(xiàng)措施穩(wěn)煤價(jià)，未來(lái)在綠色區(qū)間運(yùn)行的可能較大，煤電企業(yè)成本無(wú)進(jìn)一步上行壓力。而市場(chǎng)化交易電量的擴(kuò)大以及清潔能源擠壓的趨勢(shì)仍將增長(zhǎng)，這是行業(yè)除了高煤價(jià)外的兩個(gè)壓制因素。

建議關(guān)注低估值電力央企

火電板塊目前的估值處于歷史低位水平，而從未來(lái)盈利逐步改善的角度，我們認(rèn)為火電板塊已值得逐步配置。在標(biāo)的選擇上，我們建議重點(diǎn)關(guān)注低估值的電力央企，包括華能國(guó)際(600011.SH)&(0902.HK)，華電國(guó)際(600027.SH)&(1071.HK)，大唐發(fā)電(601991.SH)&(0991.HK)，國(guó)電電力(600795.SH)及中國(guó)電力(2380.HK)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1.政策風(fēng)險(xiǎn);2.利用小時(shí)數(shù)下滑風(fēng)險(xiǎn);3.市場(chǎng)化交易電量占比擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn);4.清潔能源擠壓風(fēng)險(xiǎn);