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業(yè)績(jī)回顧：2018 年 1-6 月，方正電力板塊 70 家公司營(yíng)業(yè)收入共計(jì) 4722.01億元，同比增長(zhǎng) 18.15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 345.99 億元，同比增長(zhǎng)21.31%。受用電量增速恢復(fù)增長(zhǎng)的影響，電力板塊營(yíng)業(yè)收入增速已經(jīng)連續(xù) 6 個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，并保持在 15%以上;利潤(rùn)方面，自 2018 年以來凈利潤(rùn)增速持續(xù)保持正向增長(zhǎng)，主要原因?yàn)榛痣姲鍓K因?yàn)榻衲晟习肽暧秒娏亢碗妰r(jià)同時(shí)提升帶來盈利修復(fù)。

1) 量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)火電板塊盈利修復(fù)，煤價(jià)下降繼續(xù)為板塊帶來業(yè)績(jī)彈性

2018 年上半年用電量需求旺盛帶來的利用小時(shí)數(shù)增加和電價(jià)的同比上調(diào)對(duì)沖了煤價(jià)上漲的因素，使得火電板塊盈利能力得到明顯修復(fù)，火電板塊凈利潤(rùn) 141.33 億元，同比增長(zhǎng) 80.54%。預(yù)計(jì) 2018 年下半年用電量增速仍能夠保持在 5%以上的水平，利用小時(shí)數(shù)上升幅度較上半年將有所下降。

下半年板塊的業(yè)績(jī)彈性將更多依賴于煤價(jià)下跌，2017 年下半年煤價(jià)開始大幅上漲，2017 年 7-12 月秦皇島 5500K 平倉(cāng)價(jià)均價(jià)為 664.77 元/噸。1-7 月份我國(guó)原煤產(chǎn)量 19.78 億噸，同比增長(zhǎng) 3.4%，基本符合預(yù)期，隨著煤炭供給的持續(xù)釋放，全年煤炭產(chǎn)量有望保持在 4%左右。需求方面，我們認(rèn)為下半年用電量增速相較上半年將會(huì)有小幅回落，同時(shí)隨著鋼鐵和水泥的限產(chǎn)政策持續(xù)推進(jìn)，下半年煤炭消費(fèi)需求增速將有所趨緩，預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格在下半年將穩(wěn)步回落。7-8 月秦皇島 5500K 平倉(cāng)價(jià)均價(jià)為 635 元/噸，較去年下半年均價(jià)降幅達(dá) 4.51%。

目前火電盈利能力仍處于底部，未來盈利水平將隨煤價(jià)降低而提高，板塊當(dāng)前處在近十年的估值低位。建議關(guān)注股息率高和彈性大的標(biāo)的，強(qiáng)烈推薦港股華能國(guó)際電力、華潤(rùn)電力， A股華能國(guó)際、福能股份和皖能電力。

2) 水電業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，重點(diǎn)配置高股息率標(biāo)的

2018 年上半年整體來水持平，裝機(jī)量增長(zhǎng) 803 萬(wàn)千瓦，受益于裝機(jī)量的增長(zhǎng)，上半年水電發(fā)電量達(dá)到 4618 億千瓦時(shí)，同比提升了 2.9%，上半年水電利用小時(shí)數(shù)達(dá)到 1505 小時(shí)，同比下降 9 小時(shí)。上半年水電板塊營(yíng)業(yè)收入為 718.20 億元，同比增長(zhǎng) 12.63%，凈利潤(rùn) 160.27 億元，同比增長(zhǎng) 3.31%。

具有年調(diào)節(jié)能力的水電具有穩(wěn)定、現(xiàn)金流好、股息率高等特點(diǎn)，其中桂冠電力目前股息率達(dá) 6%，長(zhǎng)江電力股息率接近 4%，是稀缺的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。隨著我國(guó)主要水電項(xiàng)目開發(fā)的完成，水電作為清潔低價(jià)能源的稀缺性會(huì)逐步突顯，帶動(dòng)水電企業(yè)價(jià)值重估，強(qiáng)烈推薦桂冠電力、長(zhǎng)江電力。

3) 棄風(fēng)限電持續(xù)改善，提前布局核電審批重啟

2018 年上半年，方正公用事業(yè) 23 家熱電及其他電力板塊上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì) 470.58 億元，同比增長(zhǎng) 6.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 44.39 億元，同比下滑 14.28%。

2018 年上半年全國(guó)核電發(fā)電量約 1564 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 12.9%;并網(wǎng)風(fēng)電發(fā)電量 1917 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 28.60%，全國(guó)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)達(dá) 1292 小時(shí)，同比增加 174 小時(shí)，棄風(fēng)限電情況已明顯改善。

核電是填補(bǔ)基荷缺口的最佳能源，承載著清潔能源轉(zhuǎn)型的重任，電源供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整必將推動(dòng)核電向前發(fā)展;三代首堆有望在今年正式商運(yùn)，國(guó)家發(fā)展核電決心不動(dòng)搖，核電審批有望在今年重啟，核電將重新開啟成長(zhǎng)預(yù)期。

我國(guó)核電運(yùn)營(yíng)商僅有中核、中廣核和國(guó)電投，競(jìng)爭(zhēng)壁壘極高，同時(shí)核電運(yùn)營(yíng)商盈利能力穩(wěn)定，是同水電類似的公用事業(yè)品。核電項(xiàng)目審批將再次開啟核電的成長(zhǎng)預(yù)期，有望提高核電運(yùn)營(yíng)商的估值水平，建議提前布局核電相關(guān)標(biāo)的，強(qiáng)烈推薦中國(guó)核電。

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