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上周（8.13-19）A/H 火電板塊繼續(xù)回調(diào)（滬深300 -5.2%；HSCEI-3.9%），其中華能國(guó)際A/H +1.2%/-4%，華電國(guó)際A/H -3.3%/-6.4%，大唐國(guó)際A/H -3.5%/-4.8%，港股華潤(rùn)電力 -2.4%，中國(guó)電力 -4.5%，A 股國(guó)投電力-1.4%，浙能電力 -2.6%。

評(píng)論

火電回調(diào)多與7 月發(fā)電增速減弱以及大盤整體波動(dòng)有關(guān)。在過(guò)去的一周，除華能A 股有小幅上漲外，火電標(biāo)的回調(diào)幅度在-1.4%~-6.4%，其中8 月15 日跌幅明顯（-1.0%~-4.1%）。我們認(rèn)為這一波跌幅主要由于1）統(tǒng)計(jì)局14 日發(fā)布宏觀數(shù)據(jù)，7 月發(fā)電量同比增長(zhǎng)5.7%，高基數(shù)影響下同比回落2.9 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)環(huán)比減弱1 個(gè)百分點(diǎn)，2）大盤整體表現(xiàn)較弱，上證指數(shù)/HSCEI 一周累計(jì)-4.5%/-3.9%（8 月15 日-2.1%/-1.9%）。

港口煤炭庫(kù)存提升，動(dòng)力煤期/現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)健。四大港口庫(kù)存本周堅(jiān)挺上揚(yáng)，一周累計(jì)提升2.7%至1,649 萬(wàn)噸，高于去年及2013-17 年同期平均42%和25%。華東華南地區(qū)因臺(tái)風(fēng)降水較多，日耗煤回落至8 月17 日的74 萬(wàn)噸/天，電廠庫(kù)存天數(shù)亦回升至20天。5,500 大卡動(dòng)力煤期/現(xiàn)貨價(jià)格分別+0.8/-0.3%至每噸626.8/625元，基本維持穩(wěn)定，短線上升趨勢(shì)終止。我們認(rèn)為8 月煤價(jià)出現(xiàn)大幅上揚(yáng)可能性不大，維持煤價(jià)620~640 元區(qū)間波動(dòng)的判斷不變。

降低一般工商業(yè)電價(jià)8 大措施初見成效，發(fā)電端僅涉及擴(kuò)大電力市場(chǎng)交易規(guī)模。8 月16 日，國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人趙辰昕表示，降低一般工商業(yè)電價(jià)10%意味著全國(guó)降價(jià)金額在800 億以上，政府通過(guò)8 項(xiàng)措施涉及降價(jià)資金821 億元以上，目標(biāo)初見成效。我們注意到羅列的細(xì)節(jié)中，發(fā)電側(cè)的任務(wù)主要是擴(kuò)大電力交易規(guī)模，并未提及標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)，因此我們相信全國(guó)范圍的上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整可能性不大，個(gè)別地區(qū)可能視自身情況而定。

估值與建議

我們認(rèn)為電價(jià)不確定性消除前，火電板塊短期區(qū)間震蕩仍將存在，但重申長(zhǎng)期推薦邏輯不變：強(qiáng)勁用電需求疊加煤價(jià)回歸理性，推動(dòng)火電板塊回報(bào)提升。7 月用電增速放緩主要受去年7 月9.9%增速帶來(lái)的高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)今年全年保持8%的增長(zhǎng)，火電利用小時(shí)將延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。動(dòng)力煤價(jià)格同比下降空間大，下半年火電企業(yè)盈利反彈確定性高。繼續(xù)推薦華能國(guó)際、華潤(rùn)電力和國(guó)投電力。

風(fēng)險(xiǎn)

煤價(jià)高于預(yù)期，電力需求低于預(yù)期。