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華能國(guó)際公司發(fā)布2018年半年度報(bào)告,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入824.05億元,同比增長(zhǎng)15.36%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21.29億元,同比增長(zhǎng)170.29%。 平安觀點(diǎn):

行業(yè)反彈,龍頭先行:今年上半年,用電需求大幅超越預(yù)期,第一季度全社會(huì)用電量同比增速達(dá)到9.8%、第二季度也達(dá)到了9.1%。公司第一、二季度發(fā)電量同比增速分別達(dá)到8.67%、14.52%,均超越同期全國(guó)火電發(fā)電量的同比增速7.0%、8.1%,也高于同期全國(guó)總發(fā)電量的同比增速8.1%、7.8%。公司作為裝機(jī)容量最大的火電龍頭企業(yè),表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。 上網(wǎng)電價(jià)同比提升,環(huán)比繼續(xù)下降:2018年上半年公司平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為418.57元/兆瓦時(shí),同比增長(zhǎng)2.72%。根據(jù)測(cè)算,二季度平均上網(wǎng)電價(jià)為413.57元/兆瓦時(shí),同比增長(zhǎng)0.45分/千瓦時(shí);環(huán)比一季度的423.55元/兆瓦時(shí)下降約1分/千瓦時(shí)。我們認(rèn)為,平均上網(wǎng)電價(jià)連續(xù)兩個(gè)季度下滑可能是由于公司市場(chǎng)交易電量占比持續(xù)擴(kuò)大而造成的。

收入、成本同步增長(zhǎng),盈利能力有待進(jìn)一步改善:上網(wǎng)電量和電價(jià)的回升,推動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng);但上半年電煤價(jià)格始終在高位振蕩運(yùn)行,導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)成本居高不下。上半年公司營(yíng)業(yè)成本715.67億元,同比增長(zhǎng)13.19%。其中,單位燃料成本同比上漲5.84%,與同期中國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)CTCI的漲幅基本一致;總?cè)剂铣杀?16.00億元,同比增加75.99億元,增速達(dá)17.3%。公司盈利能力的改善仍需電煤價(jià)格進(jìn)一步下行至合理區(qū)間。

投資建議:公司作為電力龍頭企業(yè),優(yōu)先收益于用電需求超預(yù)期增長(zhǎng)帶來(lái)的行業(yè)景氣度回暖,營(yíng)收將有望維持較高增速;但結(jié)算電價(jià)可能受市場(chǎng)交易電量的擴(kuò)大而下滑?？紤]到電煤價(jià)格回落幅度的不確定性,我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)18/19/20年EPS為0.36/0.47/0.59元(前值0.52/0.65/0.71元),對(duì)應(yīng)8月2日收盤(pán)價(jià)PE分別為22.1/16.8/13.6倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)下降:燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的上調(diào)與否取決于“煤電聯(lián)動(dòng)”是否能夠得到落地執(zhí)行,在目前的政策導(dǎo)向下具有較大的不確定性,而市場(chǎng)交易電量和價(jià)差的擴(kuò)大將拉低平均上網(wǎng)電價(jià)。2、電煤價(jià)格大幅上升:煤炭去產(chǎn)能政策造成供應(yīng)大幅下降,優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放進(jìn)度落后,且環(huán)保限產(chǎn)進(jìn)一步壓制了煤炭供應(yīng),導(dǎo)致了電煤價(jià)格難以得到有效控制。3、利用小時(shí)再次回落:電力工業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的支柱之一,供需關(guān)系的變化在較大程度上受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的影響。

投資要點(diǎn)事項(xiàng)：公司發(fā)布2018年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入824.05億元，同比增長(zhǎng)15.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21.29億元，同比增長(zhǎng)170.29%。