皖能電力：擬注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 業(yè)績(jī)釋放尚待煤價(jià)回落
時(shí)間：2018-03-08 09:54:45
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皖能電力公司3月6日晚發(fā)布公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，募集資金總額不超過(guò)40億元人民幣，扣除發(fā)行及相關(guān)費(fèi)用后全部用于收購(gòu)控股股東皖能集團(tuán)所持有的神皖能源49%股權(quán)，神皖能源其余51%股權(quán)由神華集團(tuán)持有。
大股東注入資產(chǎn)符合預(yù)期，集團(tuán)剩余電力資產(chǎn)尚待注入。公司2013年進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行時(shí)，控股股東皖能集團(tuán)承諾避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，計(jì)劃在2-5年內(nèi)，將集團(tuán)在國(guó)電銅陵、國(guó)電蚌埠、淮南洛能、神皖能源等電力企業(yè)持有的股權(quán)注入公司。其中淮南洛能已于15年11月通過(guò)現(xiàn)金方式完成收購(gòu)，除本次擬注入的神皖能源(460萬(wàn)kw，持股49%)股權(quán)外，公司尚有國(guó)電蚌埠(120萬(wàn)kw，持股30%)、國(guó)電銅陵(126萬(wàn)kw，持股比例25%)有待完成注入。目前承諾時(shí)點(diǎn)漸近，本次注入規(guī)劃符合預(yù)期，集團(tuán)剩余電力資產(chǎn)尚待注入。
神皖能源資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)質(zhì)，收購(gòu)?fù)瓿珊箢A(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步增加公司裝機(jī)規(guī)模、提升盈利能力。本次擬注入集團(tuán)所持有的神皖能源49%股份，神皖能源凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為93.87億元，皖能集團(tuán)擁有的49%股權(quán)作價(jià)45.99億元。截至目前神皖能源擁有在運(yùn)裝機(jī)460萬(wàn)kw，在建裝機(jī)132萬(wàn)kw(預(yù)計(jì)將于18年底投產(chǎn))，49%的持股比例對(duì)應(yīng)225.4萬(wàn)kw權(quán)益裝機(jī)，順利完成注入后公司權(quán)益總裝機(jī)將較目前增長(zhǎng)35.41%。神皖能源資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)質(zhì)，神皖能源2016年毛利率25.45%、ROE 10.92%，2017年1-10月毛利率16.23%，顯著高于皖能電力毛利率(2016年11.8%，2017年前三季度3.37%)與ROE(2016年8.83%)，此次股權(quán)收購(gòu)將顯著提升公司收益質(zhì)量與盈利能力。
安徽屬于煤價(jià)較高地區(qū)，17年公司盈利微薄，業(yè)績(jī)釋放有待煤價(jià)進(jìn)一步回落。安徽地區(qū)煤價(jià)在全國(guó)屬于較高水平，火電企業(yè)盈利能力低于全國(guó)其他區(qū)域。據(jù)統(tǒng)計(jì)17年全年安徽地區(qū)平均的煤電價(jià)格指數(shù)較上年同期增加31%，截至2018年1月安徽電煤價(jià)格指數(shù)進(jìn)一步升至647元/噸高位。受煤價(jià)高企盈利，公司盈利能力總體承壓。據(jù)披露，神皖能源2016年和2017年1-10月凈利潤(rùn)分別為8.86億元和3.57億元，17年盈利能力同樣承壓明顯。公司資產(chǎn)和本次擬注入資產(chǎn)業(yè)績(jī)釋放仍然有待煤價(jià)進(jìn)一步回落。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮煤價(jià)電價(jià)變動(dòng)情況，考慮本次資產(chǎn)注入，我們調(diào)整公司17~19年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.22、6.13和7.83億元(調(diào)整前分別為2.56、5.51和6.78 億元)，對(duì)應(yīng)的每股收益分別為0.07、0.34和0.44元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為66倍、14倍和11倍。公司作為優(yōu)質(zhì)區(qū)域電力龍頭，期待未來(lái)煤價(jià)進(jìn)一步回落、資產(chǎn)注入落地帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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