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事件：公司2023 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1809.99 億元，同比下降 7.02%;歸母凈利潤56.09 億元，同比增長98.80%;扣非歸母凈48.70 億元，同比增長97.78%;基本EPS 為0.314 元/股，同比增長103.90%;擬每10 股派0.70 元，全年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利21.40 億元。

點(diǎn)評(píng)：業(yè)績符合預(yù)期，每股股利增長。公司2023 年歸母凈利潤略高于業(yè)績預(yù)告中值(55.5 億元)，扣非歸母凈略低于業(yè)績預(yù)告中值(49 億元)，符合預(yù)期。公司23Q4 實(shí)現(xiàn)營收432.89 億元，同環(huán)比降低9.91%/12.3%，毛利率13.12%，同環(huán)比降低1.2/3.9pcts，全年毛利率14.62%，同比增長1.1pcts。公司全年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.02/1.12/0.41/3.71%，同比增長0/0.2/0.1/-0.2pct，期間費(fèi)用率5.25%(+0.1pct)，扣非凈利率2.69%(+1.4pcts)，加權(quán)平均ROE 為11.83%(+5.7pcts)，創(chuàng)2014 年以來新高。

公司計(jì)劃年末分紅0.07 元/股，全年合計(jì)每股股利0.12 元/股，較去年0.1元/股提升20%，但股利支付率由去年64.92%降至38.16%。

火電盈利修復(fù)，裝機(jī)持續(xù)增長。2023 公司煤電上網(wǎng)電價(jià)461.28 元/兆瓦時(shí)，同比微降0.1%，但主要受益于煤價(jià)同比回落，煤電板塊凈利率5.98%，同比增加3.45%，實(shí)現(xiàn)凈利潤85.23 億元，同比增長127%，歸母凈利潤30.69 億元，同比增長318%。公司目前煤電控股/權(quán)益裝機(jī)7177/3206 萬千瓦，在建/核準(zhǔn)裝機(jī)876/425 萬千瓦，占比分別為12.2%/13.2%。若煤價(jià)持續(xù)回落，公司煤電業(yè)績有望持續(xù)增長。

水電電價(jià)上漲，業(yè)績有望提升。2023 公司水電利用小時(shí)3685，同比下降1.76%，但主要由于上網(wǎng)電價(jià)同比上漲4.15%至245.7 元/兆瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)凈利潤24.89 億元，同比增長32.68%，歸母凈利潤18.54 億元，同比增長51.47%。公司目前水電控股裝機(jī)1495.06 萬千瓦，大渡河/開都河分別在建352/42.65 萬千瓦，新增裝機(jī)未來幾年有望持續(xù)投產(chǎn)，此外隨著來水恢復(fù)正常，公司水電板塊利潤有望持續(xù)提升。

新能源持續(xù)發(fā)力，十四五目標(biāo)可期。2023 年公司風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電價(jià)501.93/480.88 元/兆瓦時(shí)(-7.41%/-8.16%)實(shí)現(xiàn)凈利潤13.34/8.96 億元(-45.71%/+130%)，去年末控股裝機(jī)929.33/854.18 萬千瓦，為完成“十四五”目標(biāo)，新能源今后兩年均有望新增10GW 以上。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2024-2026 年公司營收1855/1933/1977 億元，歸母凈利潤79.58/90.50/99.09 億元，EPS 0.45/0.51/0.56 元，對(duì)應(yīng)PE 11.16/9.81/8.96倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。