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華能國際發(fā)布2023 年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2543.97 億元，同比+3.11%;歸母凈利潤84.46 億元，同比+214.33%。

電量增長帶動收入增加，成本下降大幅改善業(yè)績。2023 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2543.97 億元，同比+3.11%;歸母凈利潤84.46 億元，同比+214.33%。

營業(yè)收入增長主要系公司2023 年完成境內(nèi)上網(wǎng)電量4478.56 億千瓦時(同比+5.33%)，帶來境內(nèi)售電收入同比增加97.62 億元(增幅5.09%);業(yè)績大幅改善主要受益于煤炭和燃氣價格下行，公司境內(nèi)燃料成本同比減少142.01億元(降幅8.77%)。單季度來看，23Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入630.75 億元，同比+0.48%;歸母凈利潤-41.18 億元，同比-19.54%。2023 年，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20 元(含稅)，分紅比例為57.14%。

火電利潤整體修復(fù)，煤價環(huán)比回升加減值拖累Q4 業(yè)績。2023 年，公司煤電板塊實現(xiàn)利潤總額4.33 億元(同比+102.50%)，度電利潤0.001 元/千瓦時，同比增加0.049 元/千瓦時，整體扭虧為盈。單Q4 來看，公司煤電板塊實現(xiàn)利潤總額-30.03 億元，度電利潤-0.033 元/千瓦時，預(yù)計主要是受到Q4 煤價環(huán)比回升，以及公司對下屬6 家燃煤電廠計提固定資產(chǎn)減值損失20.02 億元的影響。

電價下行導(dǎo)致風(fēng)光利潤稍有收窄，但仍貢獻主要業(yè)績。2023 年，公司風(fēng)電上網(wǎng)電量為318.35 億千瓦時(同比+16.14%)，實現(xiàn)利潤總額59.13 億元(同比-5.16%)，度電利潤0.186 元/千瓦時，同比減少0.042 元/千瓦時;光伏上網(wǎng)電量109.11 億千瓦時(同比+81.67%)，實現(xiàn)利潤總額20.44 億元(同比+78.08%)，度電利潤0.187 元/千瓦時，同比減少0.004 元/千瓦時，預(yù)計利潤空間收窄主要系風(fēng)光平價持續(xù)推進，導(dǎo)致上網(wǎng)電價下行。新能源板塊合計實現(xiàn)利潤總額近80 億元，占公司利潤總額比重超過60%。2024 年，公司計劃風(fēng)光資本開支649.25 億元，同比+32.4%，風(fēng)光裝機有望維持高增，將繼續(xù)成為公司業(yè)績增長的主要支撐。

盈利能力明顯提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比高增。公司2023 年銷售毛利率為12.12%，同比+9.07pct;銷售凈利率為3.57%，同比+7.66pct。銷售/管理/研發(fā)/ 財務(wù)費率分別為0.09%/2.53%/0.6%/3.49% ， 同比+0.02pct/+0.25pct/-0.05pct/-0.36pct。財務(wù)費率大幅下降主要系公司帶息負債資金成本下降，導(dǎo)致利息支出同比減少102 億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為454.97 億元，同比增加126.78 億元(同比+39.91%)，主要受到燃料采購支出下降，售電收入增長，以及收到的以前年度的可再生能源補貼和增值稅留抵退稅同比減少的綜合影響。

盈利預(yù)測與估值。電改深入推進，煤電容量電價機制出臺，穩(wěn)定火電盈利;2024 年新能源裝機和發(fā)電量預(yù)計保持高增速，“火轉(zhuǎn)綠”加速兌現(xiàn)，將持續(xù)釋放業(yè)績。預(yù)計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別120.12/137.56/147.19 億元，同比增長42.2%/14.5%/7.0%，當前股價對應(yīng)PE分別為12.0x/10.5x/9.8x，維持“增持”評級。