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投資要點：

傳統(tǒng)火電龍頭，持續(xù)發(fā)力綠色低碳。公司是控股股東大唐集團旗下火電業(yè)務(wù)最終整合平臺，也是中國最大的獨立發(fā)電公司之一，位列煤電第一梯隊。目前收入以火電為主;風光收入同比增速均在20%以上，收入占比快速提升，發(fā)展勢頭強勁。公司火電集中于京津冀和東部沿海;水電集中西南;風光廣布全國資源富集區(qū)域，區(qū)位優(yōu)勢明顯。23年電價466.41元/兆瓦時(同比+1.22%)，預計24年公司上網(wǎng)電價或?qū)⒗^續(xù)高位運行。電價高位運行疊加煤價下行，2023Q3公司扭虧為盈，歸母凈利潤28.35億元(同比+271%)，24年公司盈利有望持續(xù)修復。

容量電價正式出臺，火電迎來價值重估。23H1公司火電裝機53.80GW，近年火電裝機較為穩(wěn)定，供電煤耗下降帶動火電發(fā)電效率提升。受益于市場化電價漲幅充分及國家煤炭保供穩(wěn)價政策等，23H1公司火電利潤總額-5.85億元，虧損進一步收窄。預計24年公司電價高位運行且煤價中樞下移，火電有望持續(xù)修復，迎來扭虧為盈。容量電價正式出臺，火電迎價值重估，測算公司煤機可獲容量電價補償(含稅)47.97億元，對應(yīng)度電補償(不含稅)為0.0224元/KWH。

風光有望快速擴張，打造第二增長級。23H1公司風電在運5.99GW，光伏在運3.27GW;風電核準1.2GW，光伏核準1.84GW，在手資源豐富。公司規(guī)劃十四五期間新增30GW，23-25年裝機CAGR將高達64.03%。近年公司風光裝機快速擴張，帶動上網(wǎng)電量高速增長。公司會加快托電、蔚縣等新能源基地項目建設(shè)，未來裝機有望持續(xù)擴張。預計未來風光利潤保持高位增長，打造公司第二增長極。

水電有望量價齊升，參股核電享投資收益。公司水電在運裝機保持穩(wěn)定，主要位于大渡河、烏江流域。隨著川渝特高壓投產(chǎn)，有望改善大渡河流域消納，提高水電出力水平，水電上網(wǎng)電價呈上升趨勢，長期看水電有望量價齊升。短期看隨著來水好轉(zhuǎn)，水電板塊業(yè)績有望環(huán)比提升。此外公司參股福建寧德核電，投資收益小幅上漲。福建寧德核電迎來核準利好，有望繼續(xù)增厚公司業(yè)績。

盈利預測與投資建議：預測23-25年公司營收分別為1242、1267和1327億元，歸母凈利潤分別為12.85、39.20和50.04億元，對應(yīng)PE分別為38.9/12.7/10.0倍。結(jié)合可比公司情況，采用分部估值，我們估計24年市值685.56億元，對應(yīng)公司目標價3.70元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：煤價上升風險;電價下行風險;新能源項目建設(shè)不及預期風險;政策不及預期風險;研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。