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盈利能力修復(fù)，電量電價(jià)同增

2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1260.32 億元，同比+7.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.08 億元，同比+309.67%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)55.71 億元,同比+245.32%，受益成本改善+23 年年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)提升，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

電量方面，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和5-6 月份高溫天氣增加用電需求，23H1 中國(guó)境內(nèi)上網(wǎng)電量+7.43%，23Q2 同比+17.24%。電價(jià)方面，受益23 年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)頂格成交，23H1 公司中國(guó)境內(nèi)上網(wǎng)電價(jià)均價(jià)為515.23 元/MWh，同比+1.89%。

成本方面，23H1 公司入爐標(biāo)煤除稅價(jià)1137.76 元/噸，同比-10.49%。

23H1 海外業(yè)務(wù)發(fā)力，有望持續(xù)貢獻(xiàn)收益

公司在新加坡大士能源持有1.88GW 燃?xì)猓?.13GW 燃煤機(jī)組，發(fā)電量市占率21.6%，同時(shí)在巴基斯坦也投資電力公司，23H1 公司境外子公司中新電力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收161.4 億元(同比+10.9%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.9 億元(同比+287.6%)，隨著燃?xì)鈨r(jià)格穩(wěn)定，電力形式趨緊，海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)。

綠電轉(zhuǎn)型助力成長(zhǎng)，電改促進(jìn)火電價(jià)值重估

截至2023H1，公司可控裝機(jī)129.995GW，燃煤機(jī)組中超55%是60 萬(wàn)千瓦以上大型機(jī)組，23H1 新增裝機(jī)4.051GW，其中清潔能源裝機(jī)3.401GW，清潔能源裝機(jī)占比提升至28.02%。

9 月份《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則(試行)》出臺(tái)，電改進(jìn)程加速推進(jìn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)體現(xiàn)電力時(shí)間價(jià)值，火電有望通過(guò)博弈高電價(jià)獲取收益，同時(shí)輔助服務(wù)市場(chǎng)，火電作為調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)電源有望獲取調(diào)節(jié)性資源價(jià)值，同時(shí)火電基荷保供價(jià)值有望通過(guò)容量市場(chǎng)體現(xiàn)，火電價(jià)值迎來(lái)重估。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為2585.25/2631.55/2690.64 億元， 同比增速分別為4.78%/1.79%/2.25% ， 歸母凈利潤(rùn)分別為126.77/151.54/170.88 億元，同比增速分別為271.60%/19.55%/12.76%，EPS 分別為0.81/0.97/1.09 元/股，鑒于公司為火電龍頭企業(yè)，綠電裝機(jī)持續(xù)提升，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年10 倍PE，目標(biāo)價(jià)9.7元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。