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投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)。2022年前三季度，中國神華實(shí)現(xiàn)營收2504.89億元，同比+7.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤591.31 億元，同比+45.0%。其中，3Q22 單季營收為849.10 億元，同比-4.7%，環(huán)比+4.0%;完成歸母凈利潤179.87 億元，同比+22.0%，環(huán)比-18.9%。對此我們點(diǎn)評如下：

高毛利自產(chǎn)煤銷售占比提高，售電均價(jià)同比提升。煤炭：第三季度，公司自產(chǎn)煤實(shí)現(xiàn)銷量7720 萬噸，同比+1.4%;外購煤銷量2190 萬噸，同比-51.0%。自產(chǎn)煤銷量中，年度長協(xié)和月度長協(xié)分別占比53.5%和32.2%，噸煤售價(jià)分別為516 元和820 元(同比分別+19.2%/+20.8%)。前三季度，自產(chǎn)煤銷售占比提升，帶動(dòng)分部毛利率實(shí)現(xiàn)36.5%，同比增加11.4個(gè)百分點(diǎn)。電力：3Q22，公司燃煤售電527.5 億千瓦時(shí)(同比+27.9%)，占售電量97.4%;受益燃煤電價(jià)的同比提升，公司售電均價(jià)同比+24.4%。前三季度，發(fā)電分部毛利率15.6%，同比增加2.7 個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)輸：前三季度，公司自有鐵路周轉(zhuǎn)量/黃驊港裝船量/航運(yùn)貨運(yùn)量同比分別變化+1.3%/-1.6%/+17.3% 。鐵路/ 港口/ 航運(yùn)分部毛利總額分別同比變化-13.2%/-6.2%/-31.3%，航運(yùn)分部毛利同比下降的主要原因是燃油費(fèi)等成本增長。煤化工：

第三季度，烯烴銷售量同比均+5.3%;由于煤價(jià)上漲，前三季度煤化工分部毛利率同比減少8.5 個(gè)百分點(diǎn)。

公告承諾提升分紅比例，高股息有望持續(xù)兌現(xiàn)。2022 年9 月，公司發(fā)布關(guān)于股東回報(bào)的公告，計(jì)劃在符合《公司章程》規(guī)定的情形下，2022-2024 年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的歸屬于本公司股東的凈利潤的60%。本次承諾比2019-2021 年的分紅承諾提高了10 個(gè)百分點(diǎn)。由于公司2020-2021 年實(shí)際分紅比例分別為92%和100%，遠(yuǎn)超分紅承諾，據(jù)此我們認(rèn)為公司的高分紅可持續(xù)兌現(xiàn)。

在建項(xiàng)目持續(xù)，護(hù)航業(yè)績增長。煤炭板塊：2022 年9 月，新街臺格廟礦區(qū)的新街一井(800萬噸/年)、二井(800 萬噸/年)產(chǎn)能置換方案取得國家能源局批復(fù)，核準(zhǔn)工作有序推進(jìn)。

電力板塊：2022 年10 月，北海電廠1 號發(fā)電機(jī)組正式移交商業(yè)運(yùn)營;清遠(yuǎn)發(fā)電有限責(zé)任公司二期2×1,000MW 擴(kuò)建工程項(xiàng)目獲得廣東省發(fā)改委批復(fù)核準(zhǔn)。

投資策略：維持“審慎增持”評級。公司自產(chǎn)煤銷售量價(jià)齊升，推動(dòng)煤炭分部毛利率提升;同時(shí)，售電均價(jià)提升有效傳導(dǎo)了燃料成本，助力公司整體業(yè)績增厚。此外，我們認(rèn)為公司的高分紅戰(zhàn)略有望持續(xù)，估值具備提升潛力?；诿簝r(jià)維持高位的假設(shè)，我們上調(diào)了盈利預(yù)測， 預(yù)計(jì)2022-2024 年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤759/761/777 億元， 同比+50.9%/+0.3%/+2.1%，對應(yīng)EPS 為3.82/3.83/3.91 元，對應(yīng)10 月31 日收盤價(jià)的PE 分別為7.3/7.3/7.2 倍，維持“審慎增持”評級。