內(nèi)蒙華電電價上漲空間打開疊加煤礦產(chǎn)能翻倍業(yè)績彈性十足
時間：2021-10-12 10:59:44
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1)內(nèi)蒙古近期印發(fā)《保障電力穩(wěn)定供應的若干政策措施》，其中明確要進一步放開電力價格上限，對于鋼鐵、電解鋁、鐵合金、電石、聚錄乙烯、焦炭等用戶參與市場化交易部分，成交價不設上限。2)10 月7 日，內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局發(fā)文通知列入國家具備核增潛力名單的煤礦即日起可臨時按照核增產(chǎn)能組織生產(chǎn)。其中共涉及煤礦72 座，涉及煤礦新增產(chǎn)能9835 萬噸。其中公司下屬北方魏家峁煤電有限公司位于核增名單中，魏家峁煤礦原規(guī)劃產(chǎn)能600 萬噸，此次核增600 萬噸，合計產(chǎn)能1200 萬噸。
投資要點：
內(nèi)蒙成為全國首個突破電價浮動上限的區(qū)域，電價上漲空間打開煤電盈利修復可期。此前受制于國家市場化交易部分電價上浮不得超過10%的規(guī)定，內(nèi)蒙古區(qū)域內(nèi)煤電電價雖然有所上漲但是無法完全彌補煤價上行壓力，依然虧損嚴重。內(nèi)蒙古是全國首個宣布取消電價浮動上限的區(qū)域，目前范圍僅針對若干高耗能行業(yè)，一方面內(nèi)蒙古高耗能企業(yè)眾多用電量規(guī)模龐大，另外當前高耗能行業(yè)普遍盈利較好具備較強的電價承受能力。放開上限意義重大，我們預期內(nèi)蒙古煤電企業(yè)約有40%左右電量電價可按上述政策執(zhí)行(完全對沖煤價上漲影響，預計需要上漲約0.2 元/kwh)，其余40%的電量電價上浮10%(約0.03 元/kwh)，20%為計劃電電價暫時保持不變。綜合來看在當前煤價形勢下內(nèi)蒙古煤電企業(yè)有望解決現(xiàn)金流虧損，未來利潤扭虧需要依靠煤價進一步下跌。
核增煤礦產(chǎn)能內(nèi)蒙古煤炭供需有望大幅改善，煤電扭虧可期。內(nèi)蒙古當前面臨較為嚴峻的限電形勢，主要原因在于煤炭短缺、煤價高企，煤電企業(yè)經(jīng)營困難。此前內(nèi)蒙古已經(jīng)于8月份出臺電價政策允許煤電市場化交易電價上浮10%，但仍然無法完全緩解問題。限電壓力下倒逼政府出手核增煤礦產(chǎn)能。本次核增共涉及煤礦72 座，涉及煤礦產(chǎn)能9835 萬噸，其中涉及露天煤礦產(chǎn)能7915 萬噸，井工礦1920 萬噸。根據(jù)政府要求，該部分新增產(chǎn)能即日組織生產(chǎn)，并要求10 月底完成核增流程。因此預計該部分煤礦后續(xù)即刻便開始貢獻煤炭產(chǎn)量增量，將極大地緩解當前煤炭供給極端緊張的情況。預計后續(xù)煤價將會較目前的歷史極值有所回落，明年預期煤價回落幅度較為顯著。
公司下屬魏家峁煤礦產(chǎn)能翻倍業(yè)績彈性十足。公司下屬魏家峁煤電公司為公司全資控股子公司，共擁有煤電機組132 萬kw，煤礦產(chǎn)能600 萬噸。此前該公司所產(chǎn)煤礦約一半直接供給自有煤電機組，一半外銷。受益于較低的煤礦開采成本和煤電一體化的優(yōu)勢，自項目投產(chǎn)至今魏家峁煤電利潤始終居于較高水平。此次核增600 萬噸產(chǎn)能，魏家峁煤礦產(chǎn)能直接翻倍，外銷規(guī)模將會進一步擴大。按新增的600 萬噸產(chǎn)能全部外銷考慮，假設煤炭開采完全成本為200 元/噸，外銷價600 元/噸，僅上述新產(chǎn)能即可給公司帶來16 億左右的全年歸母凈利潤增厚，彈性十足。
盈利預測與評級：綜合考慮煤價、電價以及公司煤礦新產(chǎn)能釋放進度，我們暫不調整公司2021 年歸母凈利潤預測，上調公司2022-2023 年歸母凈利潤預測，我們預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為7.1、25.2 億元和35.2 億元(調整前分別為7.1 億元、15.2 億元和30 億元)。當前股價對應PE 分別為36、11 和8 倍，估值低于可比同行且公司未來新能源業(yè)務還有廣闊空間，維持“買入”評級。
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