內(nèi)蒙華電(600863)深度：電價上漲釋放向上彈性新能源打開中長期空間
時間：2021-09-18 10:26:35
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華能集團旗下內(nèi)蒙區(qū)域龍頭，通過收購資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)型新能源。公司是內(nèi)蒙地區(qū)第一家上市企業(yè)，同時也是華能集團在內(nèi)蒙地區(qū)的唯一上市平臺，截至2021H1 擁有火電裝機1140 萬千瓦，占內(nèi)蒙古火電裝機總量的12%，新能源裝機145 萬千瓦，占公司總裝機量的11%。公司火電業(yè)務(wù)中，上都電廠及魏家峁電廠通過特高壓外送華北電網(wǎng)，其余電廠發(fā)電上蒙西電網(wǎng)，由于外送電價及利用小時數(shù)都較高，且魏家峁為煤電一體化業(yè)務(wù)不受外部煤價波動影響，上述兩家電廠盈利水平較高，過去幾年貢獻公司80%以上歸母凈利潤。新能源業(yè)務(wù)方面，公司通過收購逐步擴大資產(chǎn)規(guī)模。2017 年收購北方龍源81.25%股權(quán)，新增新能源裝機77.76萬千瓦，2020 年北方龍源控股項目烏達萊風(fēng)電項目并網(wǎng)發(fā)電，公司新增裝機47.5 萬千瓦。在今年上半年煤價高企的形勢下，新能源業(yè)務(wù)貢獻超3 億凈利潤，約占公司歸母凈利潤的68%。
否極泰來煤電有望迎來大范圍漲價，業(yè)績修復(fù)彈性十足。公司火電資產(chǎn)質(zhì)地良好，靠近煤炭產(chǎn)地燃煤成本較低，外送華北電廠還具有電價和消納優(yōu)勢，為公司過去幾年的盈利提供有力支撐。2021 年上半年受煤價高企影響，火電企業(yè)普遍虧損，公司歸母凈利潤也下滑超30%(剔除新能源和煤礦外公司煤電板塊估計處于虧損狀態(tài))。為了緩解火電企業(yè)虧損壓力，今年7 月內(nèi)蒙古發(fā)改委發(fā)布通知，自2021 年8 月起蒙西地區(qū)電力交易市場燃煤發(fā)電電量成交價格在基準(zhǔn)價(每千瓦時0.2829 元)的基礎(chǔ)上可以上浮不超過10%，同時逐步放開露天煤礦接續(xù)用地辦理，試圖緩解煤炭供需偏緊狀況，改善火電廠商盈利。當(dāng)前煤價居高不下，煤電大范圍現(xiàn)金流虧損，已經(jīng)影響到電力供應(yīng)。8 月起的電價上浮無法完全改變上述局面，預(yù)期未來還會有進一步的漲電價控煤價措施落地。我們預(yù)計2021 年公司煤電板塊整體大幅虧損6-8 億元，如果未來煤電減虧將給公司帶來巨大業(yè)績彈性。
魏家峁煤礦二期產(chǎn)能審批有望加速，產(chǎn)能釋放將顯著增加公司盈利。2021 年5 月，鄂爾多斯人民政府下發(fā)同意魏家峁露天煤礦露天開采項目二期臨時用地的批文，標(biāo)志著該煤礦離落地投產(chǎn)又近一步。魏家峁二期煤礦設(shè)計產(chǎn)能600 萬噸，已經(jīng)于去年3 月份完成招標(biāo)，若能成功落地投產(chǎn)，將給公司帶來穩(wěn)定業(yè)績支撐?？紤]到后續(xù)煤價可能的波動，我們對該煤礦的盈利性進行敏感性分析，其中主要參數(shù)參考一期煤礦。根據(jù)測算，在后續(xù)煤價下降9%(400 元/噸)的假設(shè)下，二期煤礦將貢獻歸母凈利潤12.6 億，在煤價下降18%(360元/噸)時，煤礦投產(chǎn)仍將貢獻歸母凈利潤10.9 億。二期煤礦擁有強勁的盈利能力，若投產(chǎn)將大幅增加公司業(yè)績。
集團規(guī)劃和國家新能源大基地規(guī)劃共振，公司新能源發(fā)展中長期空間廣闊。2019 年，華能集團提出新能源發(fā)展的“兩線”、“兩化”戰(zhàn)略，即在我國三北地區(qū)(北線)和東部沿海省份(東線)打造大型規(guī)模化、投資建設(shè)運維一體化能源基地。其中“三北”地區(qū)計劃以特高壓送出通道起點為依托布局一批優(yōu)質(zhì)風(fēng)光煤電輸用一體化基地，且北線新能源規(guī)劃規(guī)模2500 萬千瓦。目前北線已經(jīng)在甘肅落地1200 萬千瓦的綜合能源基地，未來內(nèi)蒙區(qū)域也將成為集團業(yè)務(wù)重點區(qū)域之一。華能自身規(guī)劃與國家新能源大基地規(guī)劃共振，公司作為華能集團內(nèi)蒙區(qū)域唯一上市平臺，當(dāng)前積極開展新能源轉(zhuǎn)型，未來依托集團資源，新能源板塊整體有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
盈利預(yù)測：由于今年煤價高企，我們下調(diào)公司2021 年盈利預(yù)測為7.1 億元(下調(diào)前為9.78 億元)，考慮到未來電價上漲和煤礦投產(chǎn)將顯著提升公司盈利，上調(diào)公司2022-2023 年盈利預(yù)測分別為15.2、30 億元(上調(diào)前分別為12.6 億和15.6 億)，當(dāng)前股價分別對應(yīng)30、14 和7 倍PE，考慮到電價上行預(yù)期和公司煤礦、新能源投產(chǎn)計劃，上調(diào)至“買入”評級。
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