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汛期來水偏豐，水電盈利同比大幅增長；受益于燃料成本同比下降，Q3火電業(yè)績持續(xù)改善。

摘要：

2020Q3電力板塊營收略增，歸母凈利潤顯著增長。Q1受疫情影響，全社會(huì)用電需求下滑，Q2之后隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，用電需求逐步恢復(fù)，4-9月全社會(huì)用電量均正增長（Q1/Q2/Q3用電量分別同比變化-6.5%、3.9%、5.8%）。受益于電力需求復(fù)蘇，2020Q3電力板塊營收3290.4億元，同比增長3.4%；歸母凈利438.3億元，同比增長38.3%（Q3火電、水電板塊歸母凈利分別同比增長52.9%、31.7%）。

Q3火電、水電業(yè)績均顯著增長。1）火電：燃料成本顯著下降，Q3火電業(yè)績顯著增長。a）收入端，量平價(jià)降：電量方面，Q3火電小時(shí)同比下降8小時(shí)；電價(jià)方面，由于市場化比例提升，Q3各火電公司電價(jià)均同比有所下降（華能國際-2.1%，華電國際-3.8%）。由于電價(jià)下降，Q3火電板塊營收同比下降0.9%；b)成本端，Q3燃料成本顯著下行：Q3市場煤價(jià)下降不多，以秦皇島動(dòng)力末煤（5500K）為例，Q3煤價(jià)同比下降2.7%，但由于電廠用煤具有1-1.5月的庫存周期，因此火電公司Q3用煤成本顯著下降（華能國際、華電國際Q3單位燃料成本降幅均在10%左右）。受益于燃料成本下降，2020Q3火電板塊毛利率同比提升3.0個(gè)百分點(diǎn)，Q3火電板塊歸母凈利182.0億元，同比大幅增長52.9%。2）水電：Q3來水偏豐，水電板塊業(yè)績顯著增長。

2020年上半年來水偏枯，Q1、Q2水電發(fā)電量分別同比變化-9.5%、-5.8%，受益于汛期后來水好轉(zhuǎn)，Q3水電發(fā)電量同比增長12%，各大水電公司發(fā)電均同比顯著增長，長江電力、華能水電、雅礱江水電Q3電量分別同比增長21.7%、24%、1.8%。因此Q3水電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利193.9億元，同比顯著增長31.7%。

投資建議：1）水電：三季度業(yè)績?nèi)缙诒l(fā)，依舊看好四季度表現(xiàn)。

2020年汛期雨水偏多，Q3全國水電發(fā)電量同比增長12.1%，受益于發(fā)電量增長，水電板塊業(yè)績顯著增長，Q3水電歸母凈利潤同比增長28.9%，其中龍頭公司表現(xiàn)亮眼，長江電力、華能水電分別同比增長33.3%、44.4%。由于目前蓄水情況較好，預(yù)計(jì)Q4發(fā)電仍將較為可觀，看好水電四季度表現(xiàn)，推薦高股息大水電長江電力、華能水電、國投電力、川投能源。2）火電：三季度業(yè)績高增長，全年業(yè)績有望維持高增速，繼續(xù)推薦低估值龍頭。受益于煤價(jià)下跌，2020年以來火電板塊業(yè)績顯著改善，Q1、Q2、Q3歸母凈利分別同比增長-23.0%、93.2%、56.2%（Q1業(yè)績下滑主要因疫情影響電量下滑），我們預(yù)計(jì)火電全年業(yè)績將維持高增速，繼續(xù)推薦低估值大火電華能國際（A+H）、華電國際（A+H），受益標(biāo)的華潤電力。