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寶新能源是廣東民企，主營火電與金融。煤電大機(jī)組投運(yùn)且仍有大量項(xiàng)目儲(chǔ)備，煤價(jià)同比大降，老區(qū)扶持政策有望利好電量電價(jià)，火電業(yè)績高增在望。2020年至今股票市場較好，在手較多金融資產(chǎn)有望貢獻(xiàn)增量收益。預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤為12.9/13.1/13.9億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為10/10/9倍，給予目標(biāo)價(jià)9.0元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

▍廣東民企，火電與金融雙輪驅(qū)動(dòng)。

公司是總部位于廣東梅縣的民企，控股股東為廣東寶麗華集團(tuán)有限公司，持股比例為16%。公司從事新能源發(fā)電（包含火電、陸上風(fēng)電與海上風(fēng)電）以及金融投資雙主營，其中發(fā)電資產(chǎn)主要在粵東北的梅州以及陸豐，截至2019年末，公司控股裝機(jī)容量達(dá)3,518MW。

▍大機(jī)組投運(yùn)貢獻(xiàn)彈性，裝機(jī)長期成長性突出。

公司甲湖灣兩臺(tái)百萬機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，其中甲湖灣一期第二臺(tái)100萬千瓦煤電新機(jī)組在2019年下半年方滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。盡管需求面臨疫情沖擊的不利影響，但新機(jī)組投產(chǎn)翹尾效應(yīng)有望推動(dòng)公司2020年發(fā)電量增長17%至150億千瓦時(shí)。公司發(fā)電項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，甲湖灣二期200萬千瓦機(jī)組已被納入廣東發(fā)改委《廣東省2020年重點(diǎn)建設(shè)前期預(yù)備項(xiàng)目計(jì)劃表》；公司另對(duì)中廣核汕尾兩個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目參股20%，合計(jì)裝機(jī)140萬千瓦，項(xiàng)目正爭取于2021年底前完成搶裝，從而享受0.85元/千瓦時(shí)的高電價(jià)。

▍煤價(jià)下行疊加政策扶持，盡享火電周期上行。

2019年以來煤價(jià)同比大幅下行，用電需求快速恢復(fù)，火電全行業(yè)盈利能力上行。與同行相比，公司享受3方面的額外彈性：①新機(jī)組投運(yùn)的電量翹尾；②煤炭采購以現(xiàn)貨為主，享受更大的成本端節(jié)??；③在運(yùn)火電項(xiàng)目均位于革命老區(qū)，預(yù)計(jì)公司機(jī)組有望在計(jì)劃利用小時(shí)數(shù)分配以及電價(jià)結(jié)算上享受政策額外扶持。

▍金融投資進(jìn)入收獲期，投資收益貢獻(xiàn)增量。

公司金融投資的主要投向包括梅州客商銀行30%股權(quán)、東方富海（PE投資）30%股權(quán)、券商等行業(yè)的二級(jí)市場股票等，未來有望構(gòu)建涵蓋銀行、證券、基金、投資、保險(xiǎn)、融資租賃于一體的大金融平臺(tái)。2020年至今，股票二級(jí)市場走勢較好，有望貢獻(xiàn)增量投資收益。