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市場(chǎng)電交易規(guī)模擴(kuò)大，但價(jià)差改善，火電讓利壓力或減輕。廣東1-5月平均成交價(jià)差-3.4分/度，而2019年為-4分/度，價(jià)差有所縮小。而南方電網(wǎng)1-4月市場(chǎng)電比例47.9%，2019年為39%，市場(chǎng)電比例有所擴(kuò)大。參考南方電網(wǎng)市場(chǎng)電比例變化，我們預(yù)計(jì)2020年全國(guó)市場(chǎng)電比例擴(kuò)大5-10pct，但伴隨的是價(jià)差的改善，火電讓利壓力或減輕。

浙江售電方案引熱議，火電調(diào)峰價(jià)值將凸顯?！?020年浙江省電力直接交易工作方案》發(fā)布，引發(fā)熱議，《方案》規(guī)定電力批發(fā)側(cè)交易年度雙邊協(xié)商交易和零售交易中，交易價(jià)格均不含輸配電價(jià)價(jià)差和政府性基金及附加。我們認(rèn)為這種交易模式下，發(fā)電側(cè)和輸配電價(jià)格分開結(jié)算，可發(fā)現(xiàn)電力的真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格，有望實(shí)現(xiàn)水火同價(jià)，利好水電。但水電總量有限，枯水期火電仍可獲得較高收益，即使豐水期，火電也可通過電力輔助交易市場(chǎng)取得應(yīng)有補(bǔ)償，其調(diào)峰的價(jià)值將更加凸顯。

4月電力盈利增速由Q1的-31%改善到-11%，短期煤價(jià)上行不改火電向好趨勢(shì)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：2020年4月電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)總額同比-11%，而Q1同比-31%，4月電力行業(yè)盈利明顯好轉(zhuǎn)。雖然本周秦港煤價(jià)環(huán)比+6%（上周環(huán)比+9%），但同比仍-10%，隨著本周兩會(huì)結(jié)束，我們預(yù)計(jì)前期減產(chǎn)停產(chǎn)的煤礦產(chǎn)能將逐步釋放，煤價(jià)上漲速度將減緩。疊加總發(fā)電量增速由3月的-4.6%上升到4月的+0.3%，我們預(yù)計(jì)2季度用電需求快速恢復(fù)，電力行業(yè)盈利增速會(huì)很高。

多地新能源要求配儲(chǔ)能，2020年新能源并網(wǎng)規(guī)模或低于預(yù)期。全國(guó)新能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心微信公眾號(hào)發(fā)布，2020年全國(guó)風(fēng)光合計(jì)新增消納能力85.1GW，而2019年實(shí)際新增裝機(jī)共52.55GW，擴(kuò)容明顯。但新版《電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定導(dǎo)則》將于2020年7月1日實(shí)施，為響應(yīng)新的電力系統(tǒng)安全要求，我們認(rèn)為電網(wǎng)可能要求新能源電廠配備儲(chǔ)能，我們測(cè)算儲(chǔ)能將增加風(fēng)電成本1.3-1.9分/度，或影響并網(wǎng)積極性，2020年新能源實(shí)際并網(wǎng)規(guī)?？赡艿陀陬A(yù)期。

各地規(guī)劃開發(fā)區(qū)，配套增量配電網(wǎng)改革加速。（1）哈爾濱鼓勵(lì)以混合所有制方式發(fā)展配電業(yè)務(wù)，計(jì)劃到2030年建成運(yùn)行11個(gè)增量配電試點(diǎn)項(xiàng)目；（2）江西鼓勵(lì)社會(huì)資本積極參與增量配電業(yè)務(wù)改革；（3）國(guó)家能源集團(tuán)成功中標(biāo)首個(gè)控股增量配電網(wǎng)項(xiàng)目；（4）皖天然氣與三峽電能等將共建和縣產(chǎn)業(yè)新城增量配電網(wǎng)項(xiàng)目。增量配電網(wǎng)改革加速，更多項(xiàng)目向國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)以外的社會(huì)資本開放，建議關(guān)注背靠三峽集團(tuán)，積極布局配電業(yè)務(wù)的三峽水利。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，火電有較好的消費(fèi)屬性，估值應(yīng)該修復(fù)。我們認(rèn)為，電力市場(chǎng)化改革提升了行業(yè)自主定價(jià)權(quán)，有助于提升行業(yè)估值，市場(chǎng)化的海外電力龍頭PE在15-20倍，國(guó)內(nèi)估值5-15倍并不合理。電力龍頭華電集團(tuán)率先完成資產(chǎn)負(fù)債管控目標(biāo)，還債壓力減輕。長(zhǎng)期看，我國(guó)電力需求仍有上漲空間，我們認(rèn)為行業(yè)理應(yīng)取得更好的估值。個(gè)股建議關(guān)注：華電國(guó)際、華能國(guó)際、京能電力、建投能源、國(guó)投電力、皖能電力、長(zhǎng)源電力、內(nèi)蒙華電。

風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）疫情風(fēng)險(xiǎn)未完全解除，用電量增速的不確定性。（2）新能源和儲(chǔ)能等競(jìng)爭(zhēng)性能源的不確定性。