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第一批劃轉(zhuǎn)項(xiàng)目裝機(jī)合計(jì)3,263 萬(wàn)千瓦，主要以集團(tuán)資產(chǎn)為主，上市公司因資產(chǎn)整合較難而涉及規(guī)模不大；西北五省煤電盈利不佳，資源整合有助改善行業(yè)效率及經(jīng)營(yíng)環(huán)境，如果整合順利或有望擴(kuò)散至其他省份；本次劃轉(zhuǎn)項(xiàng)目推出標(biāo)志央企煤電區(qū)域整合邁出實(shí)質(zhì)一步，有助提升市場(chǎng)對(duì)煤電健康發(fā)展的長(zhǎng)期信心。

事件：據(jù)中國(guó)能源報(bào)報(bào)道，中國(guó)華能、中國(guó)華電等5 大發(fā)電集團(tuán)將在在甘肅、陜西、新疆、青海、寧夏等5 個(gè)試點(diǎn)區(qū)域開(kāi)展第一批資產(chǎn)劃撥試點(diǎn)，涉及48 戶煤電企業(yè)（或項(xiàng)目），其中38 戶將于2020 年6 月30 日前劃轉(zhuǎn)。

整合資產(chǎn)主要體現(xiàn)在集團(tuán)層面，華能及國(guó)電投在牽頭省份份額提升顯著。第一批試點(diǎn)涉及的48 個(gè)煤電項(xiàng)目產(chǎn)能合計(jì)3,263 萬(wàn)千瓦，其中在甘肅、陜西、新疆、青海、寧夏等省所分布規(guī)模分別為1,262/908/629/130/334 萬(wàn)千瓦。在劃轉(zhuǎn)完成后，華能集團(tuán)在甘肅、華電集團(tuán)在新疆、大唐集團(tuán)在陜西、國(guó)家電投在青海、國(guó)家能源集團(tuán)在寧夏的市場(chǎng)份額分別提升至49.5%、17.2%、31.7%、66.3%、13.4%，其中華能集團(tuán)及國(guó)電投在所牽頭省份市場(chǎng)份額提升明顯。在第一批試點(diǎn)中，所劃轉(zhuǎn)裝機(jī)主要為集團(tuán)煤電資產(chǎn)，涉及上市公司的項(xiàng)目共有6 個(gè)，裝機(jī)規(guī)模合計(jì)388 萬(wàn)千瓦。

通過(guò)供給側(cè)改革，提升行業(yè)效率及改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境。本次劃轉(zhuǎn)主要根據(jù)《中央企業(yè)煤電資源區(qū)域整合試點(diǎn)方案》，西北地區(qū)受煤價(jià)高企、市場(chǎng)電折價(jià)、清潔能源裝機(jī)擠壓等影響，火電企整體虧損嚴(yán)重，電廠破產(chǎn)、出售等行為屢見(jiàn)不鮮，推行整合有較強(qiáng)必要性。《方案》里潛在產(chǎn)能壓縮規(guī)模約4,000 萬(wàn)千瓦，如順利執(zhí)行將有效改善區(qū)域內(nèi)電力供需形勢(shì)，改善經(jīng)營(yíng)和提升企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。如果整合效果明顯，“一企一省”模式可能推廣至東北及西南等煤電同樣面臨生存壓力的區(qū)域。

通過(guò)資源整合，為煤電爭(zhēng)取公平話語(yǔ)權(quán)。試點(diǎn)省份普遍新能源裝機(jī)規(guī)模較大且增長(zhǎng)迅速，火電在當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)中調(diào)峰等輔助服務(wù)的任務(wù)較重，但長(zhǎng)期沒(méi)有享受調(diào)峰電價(jià)，本次改革有望推動(dòng)后續(xù)給予調(diào)峰補(bǔ)償（如兩部制電價(jià)等）。同時(shí)，在推行市場(chǎng)化帶來(lái)的電價(jià)下放后，通過(guò)資源整合，也有利于增加電力央企和地方政府博弈時(shí)爭(zhēng)取公平話語(yǔ)權(quán)，而且后續(xù)可以通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管等維護(hù)煤電市場(chǎng)秩序。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)漲幅超預(yù)期；市場(chǎng)電規(guī)模及折扣超預(yù)期；電力需求大幅走弱等。

投資策略。推動(dòng)央企煤電資源整合將長(zhǎng)期有助于行業(yè)改善生存環(huán)境和爭(zhēng)取公平話語(yǔ)權(quán)，第一批試點(diǎn)順利推出強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)于通過(guò)該模式整合煤電資源的信心。目前火電政策風(fēng)險(xiǎn)已消除且盈利正處于持續(xù)改善中，低估值且高股息特征明顯，配置首選華電國(guó)際（A&H）、華能國(guó)際（A&H），浙能電力、皖能電力等。