電力行業(yè)2019年報(bào)及2020一季報(bào)總結(jié)：三因素向好 關(guān)注二季度火電利潤彈性下的估值修復(fù)
時間：2020-05-08 10:39:45
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火電：煤價(jià)下行，持續(xù)提振火電盈利能力。2019年火電板塊上市公司整體收入8522億元，同比增長12%，扣非凈利潤207億元，同比增長30%，全國電煤指數(shù)同比下降8%，成本端下降致使盈利提升。2020年一季度火電板塊上市公司整體收入1588億元，同比下降10.8%，扣非歸母凈利潤82.89億元，同比增長2.0%，主要是煤價(jià)同比下跌帶來的盈利提升對沖火電公司發(fā)電量下滑所致。
水電：增值稅優(yōu)惠到期拖累2019年業(yè)績，來水不佳致使2020年一季度業(yè)績下滑。2019年水電板塊上市公司整體收入1992億元，同比增長19%，主要是華能水電、湖北能源收入增長較快所致。扣非歸母凈利潤402億元，同比僅增長5%，主要系19年起水電企業(yè)不再享有增值稅退稅返還，對水電盈利有一定沖擊。2020年一季度，水電板塊上市公司整體收入349.37億元，同比下降9.9%，扣非歸母凈利潤53.27億元，同比下降19.7%，主要是受來水波動及疫情影響下全國用電需求下降所致。
二季度煤價(jià)超跌，火電業(yè)績彈性大。4月份，神華5500大卡年度長協(xié)價(jià)格和月度長協(xié)價(jià)格同比跌幅分別為17元/噸和88元/噸，5月份跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至33元/噸和150元/噸。港口價(jià)格方面，截至4月30日，動力煤價(jià)格464元/噸，比去年下跌152元/噸。綜合考慮火電公司長協(xié)比例下降、市場煤比例提升，我們預(yù)計(jì)2020年火電公司年度平均燃料成本同比下跌50-100元/噸（對應(yīng)5500大卡）或?qū)⑹谴蟾怕适录?/p>
5500大卡動力煤年度均價(jià)格每下跌10元/噸（含稅），則對應(yīng)火電公司度電稅前利潤提升3.4厘/千瓦時，50-100元/噸煤價(jià)下跌空間對應(yīng)度電稅前凈利潤提升1.7-3.4分/千瓦時。
火電三要素向好，關(guān)注二季度火電利潤彈性下的估值修復(fù)。觀察火電三要素：煤價(jià)大幅下跌為火電公司提供較大的利潤彈性空間；疫情對利用小時數(shù)的沖擊也將逐步得到改善；當(dāng)前港口煤價(jià)進(jìn)入470元/噸以下的紅色區(qū)間，或?qū)﹄妰r(jià)下調(diào)形成掣肘，若大幅下調(diào)電價(jià)或?qū)⒌贡泼簝r(jià)進(jìn)一步下跌。展望今年，火電三要素均有較大邊際改善，且估值處于2005年以來新低位置，我們預(yù)計(jì)二季度火電盈利彈性將帶來估值修復(fù)行情。建議關(guān)注估值較低的港股火電公司，如華電國際電力股份、華能國際電力股份、華潤電力等；和A股火電龍頭公司華電國際、華能國際、建投能源、皖能電力等。
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