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電量降幅收窄，煤價(jià)持續(xù)回落——公用事業(yè)周報(bào)（20200419）

本周國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、能源局發(fā)布2020年3月電量數(shù)據(jù)。2020年3月，全社會(huì)用電量同比下滑4.2%，降幅較2月收窄5.9個(gè)百分點(diǎn)，較1-2月亦收窄3.6個(gè)百分點(diǎn)。分類型來(lái)看，2020年3月，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)、居民用電量同比增速分別為+4.0%、-3.1%、-19.8%、+5.3%。我們測(cè)算2020年3月二產(chǎn)、三產(chǎn)、居民日均用電量分別為121、23、32億千瓦時(shí)，環(huán)比增速分別為+39.0%、-21.2%、-6.5%。我們判斷3月二產(chǎn)用電恢復(fù)較快，而三產(chǎn)用電難言樂(lè)觀。從目前上市公司已披露的電量數(shù)據(jù)來(lái)看，2020Q1水電、火電龍頭公司發(fā)電量均呈現(xiàn)不同程度下滑，核電龍頭公司發(fā)電量同比小幅增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為在電價(jià)市場(chǎng)化機(jī)制變革背景下，目前市場(chǎng)電折價(jià)總體溫和，行政性降電價(jià)政策以電網(wǎng)側(cè)為主，市場(chǎng)對(duì)于發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)的悲觀預(yù)期有望修復(fù)。此外，2020年3月以來(lái)，煤價(jià)快速下行，現(xiàn)已跌破“綠色區(qū)間”下限（500元/噸）。我們判斷煤價(jià)下行將有效對(duì)沖電量回落對(duì)盈利的影響?？紤]到當(dāng)前煤炭庫(kù)存及存貨會(huì)計(jì)處理等因素影響，我們預(yù)計(jì)煤價(jià)近期快速下行的紅利有望集中在二季度釋放，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)有所滯后。

燃?xì)庑袠I(yè)：

本周國(guó)家發(fā)改委等多部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)天然氣儲(chǔ)備能力建設(shè)的實(shí)施意見(jiàn)》（發(fā)改價(jià)格〔2020〕567號(hào)），明確重點(diǎn)建設(shè)任務(wù)，突出規(guī)模效應(yīng)；推行儲(chǔ)氣設(shè)施獨(dú)立運(yùn)營(yíng)模式，健全投資回報(bào)價(jià)格機(jī)制?？紤]到目前儲(chǔ)氣能力建設(shè)進(jìn)展整體偏慢，我們認(rèn)為本次政策出臺(tái)意在促進(jìn)儲(chǔ)氣設(shè)施加快建設(shè)，并在2018年相關(guān)政策的基礎(chǔ)上提出更加針對(duì)性措施，實(shí)際落地情況有待觀察。

考慮到天然氣整體需求增速放緩，疊加疫情和低油價(jià)沖擊，我們認(rèn)為城燃公司盈利分化加劇，龍頭城燃公司的盈利剛性優(yōu)勢(shì)得以顯現(xiàn)。建議精選龍頭及具備低價(jià)進(jìn)口氣接收能力的城燃公司。

推薦火電：華能國(guó)際、華電國(guó)際；水電：長(zhǎng)江電力；燃?xì)猓喝A潤(rùn)燃?xì)猓℉）、深圳燃?xì)狻?/p>

◆風(fēng)險(xiǎn)分析

權(quán)益市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期下行，煤價(jià)超預(yù)期上漲，用電需求下滑，水電來(lái)水不及預(yù)期，行業(yè)改革進(jìn)度低于預(yù)期等；管網(wǎng)公司成立進(jìn)度不及預(yù)期，天然氣銷售量及毛差低于預(yù)期，接駁費(fèi)用超預(yù)期下調(diào)等。

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周觀點(diǎn)

電力行業(yè)：

本周國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、能源局發(fā)布2020年3月電量數(shù)據(jù)。2020年3月，全社會(huì)用電量同比下滑4.2%，降幅較2月收窄5.9個(gè)百分點(diǎn)，較1-2月亦收窄3.6個(gè)百分點(diǎn)。分類型來(lái)看，2020年3月，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)、居民用電量同比增速分別為+4.0%、-3.1%、-19.8%、+5.3%。我們測(cè)算2020年3月二產(chǎn)、三產(chǎn)、居民日均用電量分別為121、23、32億千瓦時(shí)，環(huán)比增速分別為+39.0%、-21.2%、-6.5%。我們判斷3月二產(chǎn)用電恢復(fù)較快，而三產(chǎn)用電難言樂(lè)觀。從目前上市公司已披露的電量數(shù)據(jù)來(lái)看，2020Q1水電、火電龍頭公司發(fā)電量均呈現(xiàn)不同程度下滑，核電龍頭公司發(fā)電量同比小幅增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為在電價(jià)市場(chǎng)化機(jī)制變革背景下，目前市場(chǎng)電折價(jià)總體溫和，行政性降電價(jià)政策以電網(wǎng)側(cè)為主，市場(chǎng)對(duì)于發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)的悲觀預(yù)期有望修復(fù)。此外，2020年3月以來(lái)，煤價(jià)快速下行，現(xiàn)已跌破“綠色區(qū)間”下限（500元/噸）。我們判斷煤價(jià)下行將有效對(duì)沖電量回落對(duì)盈利的影響?？紤]到當(dāng)前煤炭庫(kù)存及存貨會(huì)計(jì)處理等因素影響，我們預(yù)計(jì)煤價(jià)近期快速下行的紅利有望集中在二季度釋放，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)有所滯后。

燃?xì)庑袠I(yè)：

本周國(guó)家發(fā)改委等多部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)天然氣儲(chǔ)備能力建設(shè)的實(shí)施意見(jiàn)》（發(fā)改價(jià)格〔2020〕567號(hào)），明確重點(diǎn)建設(shè)任務(wù)，突出規(guī)模效應(yīng)；推行儲(chǔ)氣設(shè)施獨(dú)立運(yùn)營(yíng)模式，健全投資回報(bào)價(jià)格機(jī)制?？紤]到目前儲(chǔ)氣能力建設(shè)進(jìn)展整體偏慢，我們認(rèn)為本次政策出臺(tái)意在促進(jìn)儲(chǔ)氣設(shè)施加快建設(shè)，并在2018年相關(guān)政策的基礎(chǔ)上提出更加針對(duì)性措施，實(shí)際落地情況有待觀察。

考慮到天然氣整體需求增速放緩，疊加疫情和低油價(jià)沖擊，我們認(rèn)為城燃公司盈利分化加劇，龍頭城燃公司的盈利剛性優(yōu)勢(shì)得以顯現(xiàn)。建議精選龍頭及具備低價(jià)進(jìn)口氣接收能力的城燃公司。