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公告2020 年一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)：完成發(fā)電量124.16 億千瓦時，同比增長6.69%；完成上網(wǎng)電量114.83 億千瓦時，同比增長7.07%；實(shí)現(xiàn)平均售電單價263.55 元/兆瓦時（不含稅），同比增長4.10%。

評論

和林項(xiàng)目貢獻(xiàn)蒙西電量增量，外送華北受疫情影響同比回落10%。

蒙西電網(wǎng)：發(fā)電量同比+18.7%，主要受益于去年8 月和林發(fā)電投產(chǎn)132 萬千瓦火電機(jī)組和收購光伏裝機(jī)5 萬千瓦。若剔除新增機(jī)組貢獻(xiàn)，存量火電項(xiàng)目發(fā)電量同比下降5.7%。

外送華北電量：同比回落10%，但魏家峁電量表現(xiàn)堅挺（同比+0.3%），上都電廠合計同比回落14%。

蒙東電網(wǎng)（全為風(fēng)電項(xiàng)目）：受益新能源優(yōu)先消納，疫情影響較小，1Q 電量同比提升5.9%。

此外，一季度電價表現(xiàn)略好于預(yù)期，實(shí)現(xiàn)同比增長4%至263.55元/兆瓦時。

疫情影響帶來單位燃料成本同比走高，一季度盈利面臨回落壓力。根據(jù)內(nèi)蒙古發(fā)改委對全區(qū)煤炭價格運(yùn)行情況的監(jiān)測，一季度全區(qū)電煤平均購進(jìn)價格為218.68 元/噸（同比+3.1%），折算標(biāo)準(zhǔn)煤后為431.62 元/噸（同比+7.88%）。公司蒙西火電項(xiàng)目和上都電廠的燃料成本在一季度或面臨走高。

考慮存量機(jī)組利用小時回落、煤價上行以及煤炭外銷下降，我們預(yù)測公司一季度盈利或同比回落26%至1.31 億元。

估值建議

我們維持公司盈利預(yù)測不變。公司目前交易于2020/21 年1.0 倍/1.0 倍市凈率。維持跑贏行業(yè)評級及目標(biāo)價3.43 元，較當(dāng)前股價有36%上行空間，對應(yīng)2020/21 年1.4 倍/1.4 倍市凈率。

風(fēng)險

燃料成本降幅不及預(yù)期，電價下調(diào)。