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2020年，“新冠”疫情洶涌而來(lái)，部分行業(yè)受到了明顯的沖擊，停工減產(chǎn)、銷售萎縮、物流滯阻等問(wèn)題的出現(xiàn)，導(dǎo)致行業(yè)運(yùn)行波動(dòng)加大。在疫情發(fā)展過(guò)程中，因?yàn)樾袠I(yè)特征的差異，不同行業(yè)所受到的影響也截然不同，分化明顯。

火電行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，周期性較強(qiáng)，當(dāng)前電力行業(yè)整體仍處于供給過(guò)剩狀態(tài)，行業(yè)景氣度主要取決于需求端?？紤]火力發(fā)電優(yōu)先級(jí)較低，故將全社會(huì)用電量扣減清潔能源發(fā)電量，從而得到火電行業(yè)需求。此外，隨著2020年將現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機(jī)制且暫不上浮政策的施行，電煤價(jià)格將成為影響度電邊際利潤(rùn)的主要因素。

本輪疫情對(duì)第二產(chǎn)業(yè)用電和第三產(chǎn)業(yè)用電均存在一定負(fù)面影響，雖對(duì)城鄉(xiāng)居民生活用電有一定拉動(dòng)，但考慮城鄉(xiāng)居民生活用電在社會(huì)用電量中占比較小，其階段性增加難以抵消第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)用電量增速下滑的影響。基于上述判斷，火電行業(yè)需求增速將小幅下滑，新增裝機(jī)規(guī)模和上網(wǎng)電價(jià)受疫情影響較小。煤炭受疫情影響下游需求弱化，電煤成本或存在進(jìn)一步下滑，一定程度彌補(bǔ)需求下降帶來(lái)的損失，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)下降，行業(yè)盈利能力小幅弱化?？紤]2020年火電行業(yè)累計(jì)裝機(jī)增速仍較低，資本支出增速仍維持低位，債務(wù)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，受盈利下降影響償債指標(biāo)將小幅弱化。整體看疫情對(duì)火電行業(yè)存在一定負(fù)面影響，火電行業(yè)信用品質(zhì)小幅弱化，但影響程度尚可控，火電行業(yè)信用品質(zhì)仍較高。

區(qū)域分化方面，考慮東北、西北和西南區(qū)域的火電企業(yè)發(fā)電效率及點(diǎn)火價(jià)差均處于全國(guó)較低水平，區(qū)域內(nèi)企業(yè)存在一定盈利壓力，整體經(jīng)營(yíng)壓力較大，需關(guān)注該區(qū)域內(nèi)火電企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，鑒于本次疫情在部分地區(qū)較為嚴(yán)重及對(duì)于火電行業(yè)需求存在一定負(fù)面影響，區(qū)域內(nèi)企業(yè)盈利能力和償債指標(biāo)將小幅弱化。

（來(lái)源：中債資信）

目錄

第一部分 2020年火電行業(yè)分析邏輯

一、行業(yè)分析邏輯

二、行業(yè)需求展望

三、行業(yè)供給展望

四、行業(yè)價(jià)格展望

五、行業(yè)成本展望

第二部分 考慮疫情影響后的行業(yè)展望結(jié)論

一、疫情對(duì)行業(yè)影響的作用機(jī)制

二、考慮疫情影響后的行業(yè)展望結(jié)論

第三部分 結(jié)論

第一部分 2020年火電行業(yè)分析邏輯

一、 行業(yè)分析邏輯

二、行業(yè)需求展望

2015年以來(lái)，全社會(huì)用電量增速波動(dòng)較大，但GDP增速變化較平穩(wěn)，兩者變化趨勢(shì)關(guān)聯(lián)度越來(lái)越低，電力彈性系數(shù)法逐漸不適用于對(duì)全社會(huì)用電量增速的展望。因此對(duì)全社會(huì)用電量增速的判斷，主要采用自下而上方法進(jìn)行展望，由分項(xiàng)消費(fèi)構(gòu)成進(jìn)行判斷。

由分項(xiàng)消費(fèi)展望2020年：第二產(chǎn)業(yè)方面，根據(jù)中債資信主要第二產(chǎn)業(yè)2020年產(chǎn)量預(yù)測(cè)（包括有色金屬、黑色金屬、化工及建材等行業(yè)），預(yù)計(jì)2020年第二產(chǎn)業(yè)用電量增速將有所放緩，處于2005年以來(lái)的較低增速水平，消費(fèi)占比將繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，或降至67.00%左右。第三產(chǎn)業(yè)方面，受云儲(chǔ)存、5G等信息技術(shù)行業(yè)快速發(fā)展，用電電耗較高影響，近年對(duì)全社會(huì)用電量增速貢獻(xiàn)率顯著增長(zhǎng)，但受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行及疫情的影響，預(yù)計(jì)2020年第三產(chǎn)業(yè)用電量增速將出現(xiàn)下滑，處于2005年以來(lái)的最低水平，消費(fèi)占比有所下降。城鄉(xiāng)居民生活用電方面，隨著國(guó)家城鎮(zhèn)化率和居民生活電氣化水平持續(xù)提高、農(nóng)網(wǎng)改造和居民煤改電的推進(jìn)，預(yù)計(jì)2020年城鄉(xiāng)居民生活用電仍能維持一定增長(zhǎng)，處于2005年以來(lái)的較低增速水平。綜合2020年第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民生活用電增速及占比變化趨勢(shì)，考慮宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行等影響，預(yù)計(jì)2020年全社會(huì)用電量增速將有所放緩。

我國(guó)電力發(fā)電包括火力發(fā)電、水力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、核能發(fā)電、光伏發(fā)電和生物質(zhì)發(fā)電，其中火電發(fā)電量占比約70%。受環(huán)保等因素影響，國(guó)家鼓勵(lì)清潔能源，水電、風(fēng)電、核電等清潔能源發(fā)電可優(yōu)先上網(wǎng)，而火力發(fā)電優(yōu)先級(jí)較低，即當(dāng)有用電需求時(shí)，優(yōu)先水電、風(fēng)電、光伏等清潔能源發(fā)電供應(yīng)方式，剩余用電需求才由火電滿足。因此對(duì)火電行業(yè)需求進(jìn)行展望時(shí)，需先對(duì)火電以外其他發(fā)電方式發(fā)電量進(jìn)行測(cè)算，然后再由電力行業(yè)需求扣減非火電發(fā)電方式需求量，最終得到火電行業(yè)需求。

考慮2020年是“十三五”規(guī)劃的收官之年，根據(jù)“十三五”規(guī)劃目標(biāo)預(yù)期及在建擬建項(xiàng)目估算，預(yù)計(jì)2020年水電、核電、風(fēng)電和光伏的新增裝機(jī)規(guī)模分別為1,500~2,500萬(wàn)千瓦、900萬(wàn)千瓦、4,000~4,500萬(wàn)千瓦和4,500~5,000萬(wàn)千瓦。結(jié)合《清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃（2018~2020年）》及“十三五”規(guī)劃預(yù)期，預(yù)計(jì)2020年風(fēng)電、光伏和核電的發(fā)電效率將與2019年基本持平。受2019年高基數(shù)效應(yīng)影響，2020年水電發(fā)電效率將小幅下降。

[1]因尚未公布10月數(shù)據(jù)，此處為截至2019年9月末全國(guó)光伏裝機(jī)容量。

通過(guò)非火電發(fā)電方式的裝機(jī)規(guī)模及設(shè)備利用小時(shí)數(shù)的測(cè)算，我們得到非火電發(fā)電方式的發(fā)電量，再根據(jù)上文測(cè)算的全社會(huì)用電量增速，得到火電發(fā)電量，即火電行業(yè)需求量，最終測(cè)算出火電行業(yè)需求增速。2020年隨著“十三五”規(guī)劃的臨近以及新增光伏、風(fēng)電等上網(wǎng)補(bǔ)貼電價(jià)的確定，雖然風(fēng)電、光伏等清潔能源新增裝機(jī)規(guī)模將呈較高增長(zhǎng)，清潔能源發(fā)電將繼續(xù)對(duì)火電發(fā)電形成一定替代，但考慮風(fēng)電、光伏等整體發(fā)電量規(guī)模較?。ㄕ既鐣?huì)用電量比重約10%），而2020年水電相對(duì)2019年來(lái)水大概率偏枯，區(qū)域內(nèi)水電用電量增速將小幅下滑，預(yù)計(jì)2020年水電發(fā)電量（占全社會(huì)用電量比重約18%）增速下滑較大，對(duì)火電的替代作用相對(duì)2019年減弱。綜合考慮社會(huì)用電需求及其他能源替代效應(yīng)，2020年火電行業(yè)需求增速小幅下滑。

三、行業(yè)供給展望

結(jié)合“十三五規(guī)劃”[2]、在建火電電廠的投產(chǎn)計(jì)劃及淘汰落后產(chǎn)能《2019年煤電化解過(guò)剩產(chǎn)能工作要點(diǎn)》、《國(guó)家能源局關(guān)于下達(dá)2019年煤電行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)的通知》等相關(guān)政策，未來(lái)火電新增裝機(jī)規(guī)模有限，預(yù)計(jì)2020年新增裝機(jī)規(guī)模將基本與2019年持平，約3,500~4,000萬(wàn)千瓦，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模增速約2.00~3.50%。 [2]到2020年煤電裝機(jī)控制在11億千瓦左右，氣電裝機(jī)為1.10億千瓦。

發(fā)電量及發(fā)電效率方面，根據(jù)上文火電行業(yè)需求與火電裝機(jī)增速分析，以及火電新增裝機(jī)規(guī)模和火電發(fā)電量等測(cè)算，預(yù)計(jì)2020年火電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)將小幅下降。

四、行業(yè)價(jià)格展望

2019年9月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，對(duì)尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化交易的燃煤發(fā)電電量，從2020年1月1日起，取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，將現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制，改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機(jī)制?；鶞?zhǔn)價(jià)按各地現(xiàn)行燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)確定，浮動(dòng)范圍為上浮不超過(guò)10%、下浮原則上不超過(guò)15%，具體電價(jià)由發(fā)電企業(yè)、售電公司、電力用戶等通過(guò)協(xié)商或競(jìng)價(jià)確定，但2020年暫不上浮，特別要確保一般工商業(yè)平均電價(jià)只降不升。同時(shí)，供需關(guān)系的小幅弱化將導(dǎo)致市場(chǎng)化交易電價(jià)仍將下行。隨著明年將現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機(jī)制且暫不上浮的政策的施行，預(yù)計(jì)我國(guó)上網(wǎng)電價(jià)將小幅下降，約3.00~6.00%。

五、行業(yè)成本展望

根據(jù)中債資信煤炭行業(yè)展望，2020年煤炭市場(chǎng)供需關(guān)系將較2019年進(jìn)一步改善，煤炭?jī)r(jià)格上漲動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格將較2019年小幅下行，火電企業(yè)煤炭成本將有所下降。

第二部分 考慮疫情影響后的行業(yè)展望結(jié)論

一、疫情對(duì)行業(yè)影響的作用機(jī)制

考慮火電行業(yè)新增裝機(jī)主要受“十三五規(guī)劃”、在建火電電廠的投產(chǎn)計(jì)劃及淘汰落后產(chǎn)能等相關(guān)政策影響，上網(wǎng)電價(jià)主要受“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機(jī)制且暫不上浮的政策等影響，因此本輪疫情對(duì)火電行業(yè)供給和行業(yè)價(jià)格影響均較?。浑m然電煤成本以年初既定的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格為主，但受疫情影響煤炭下游需求弱化，電煤成本或存在進(jìn)一步下滑；火電行業(yè)需求主要受全社會(huì)用電量和非火電發(fā)電量增速變化影響，其中非火電發(fā)電量由非火電新增裝機(jī)規(guī)模及發(fā)電效率決定，主要受“十三五”規(guī)劃目標(biāo)預(yù)期及《清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃（2018~2020年）》等相關(guān)政策影響，受本輪疫情影響相對(duì)較小。而根據(jù)全社會(huì)用電量分項(xiàng)消費(fèi)拆分，本輪疫情對(duì)第二產(chǎn)業(yè)用電、第三產(chǎn)業(yè)用電及城鄉(xiāng)居民生活用電均存在一定影響。因此，本輪疫情對(duì)火電行業(yè)影響主要探討疫情對(duì)全社會(huì)用電量分項(xiàng)消費(fèi)的影響程度，從而得到疫情對(duì)火電行業(yè)需求增速的影響結(jié)論。

二、考慮疫情影響后的行業(yè)展望結(jié)論

根據(jù)目前疫情的進(jìn)展情況，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)本次新冠疫情將在4月底基本得到控制，基于該前提中債資信對(duì)2020年火電行業(yè)的展望情況判斷如下：

從社會(huì)用電量各分項(xiàng)消費(fèi)看，第二產(chǎn)業(yè)方面，制造業(yè)占比較高，其中高耗能制造業(yè)占比超過(guò)50%。受疫情影響，地產(chǎn)復(fù)工推遲，地產(chǎn)前周期消耗品如非金屬礦物制品和金屬冶煉及壓延加工業(yè)需求弱化，用電量增速階段性下滑，后續(xù)大面積復(fù)工后行業(yè)用電需求將快速回升；而與汽車等可選消費(fèi)品關(guān)聯(lián)度較高的終端行業(yè)及其上游部分化工及有色冶煉行業(yè)需求弱化明顯，全年用電量增速將小幅下滑。整體看疫情對(duì)第二產(chǎn)業(yè)用電量增速存在一定負(fù)面影響。第三產(chǎn)業(yè)方面，批發(fā)零售業(yè)、交通運(yùn)輸、住宿餐飲等行業(yè)用電量占第三產(chǎn)業(yè)用電量比例較高，本輪疫情發(fā)生時(shí)點(diǎn)為娛樂(lè)、旅游等服務(wù)業(yè)消費(fèi)旺季的春節(jié)，受居家隔離影響即時(shí)性消費(fèi)難以回補(bǔ)，疫情對(duì)第三產(chǎn)業(yè)用電量增速?zèng)_擊較大。此外從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情消除服務(wù)業(yè)恢復(fù)周期較長(zhǎng)，2020年第三產(chǎn)業(yè)用電量增速將出現(xiàn)下滑。城鄉(xiāng)居民生活用電方面，疫情期間居民居家隔離，一定程度拉升城鄉(xiāng)居民生活用電增速，城鄉(xiāng)居民生活用電增速將階段性增加。但考慮城鄉(xiāng)居民生活用電在全社會(huì)用電量中占比較小，其階段性增加難以抵消第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)用電量增速下滑的影響。

從行業(yè)近期披露的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，由于電力無(wú)法大規(guī)模儲(chǔ)備，因此電廠日均耗煤量數(shù)據(jù)可一定程度反映社會(huì)用電量的即時(shí)需求情況。參考過(guò)去四年（2016~2019年）春節(jié)期間六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量的變化規(guī)律：春節(jié)前15天左右耗煤量開(kāi)始呈現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，臨近年末企業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度開(kāi)始減弱，帶動(dòng)社會(huì)用電量需求下降；在春節(jié)后7~8天左右耗煤量開(kāi)始見(jiàn)底回升，表明企業(yè)開(kāi)始逐步復(fù)工，帶動(dòng)社會(huì)用電量需求增加。而2020年由于受疫情影響，企業(yè)復(fù)工推遲以及交通運(yùn)輸、住宿餐飲等第三產(chǎn)業(yè)用電需求下滑，截至2月28日（春節(jié)后第34天），六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量占同期歷年均值的68%作用，依舊處于節(jié)后的低位水平。2020年1~2月，全國(guó)社會(huì)用電量同比下降7.8%，其中二產(chǎn)和三產(chǎn)用電量分別下降12.0%和3.1%；3月以來(lái)全國(guó)發(fā)用電量明顯回升，日調(diào)度發(fā)電量顯著高于2月水平，且六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量回暖，截至3月15日上述指標(biāo)回升至84%左右。整體看，受疫情影響，社會(huì)用電量的同步指標(biāo)電廠日均耗煤量低迷，社會(huì)用電量需求較同期明顯下滑，但隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)比例的不斷提升，3月以來(lái)日均煤耗量逐步回暖，社會(huì)用電量需求有望企穩(wěn)反彈，但1季度社會(huì)用電量及火電發(fā)電量仍將較大幅度下滑。

[3] 六大發(fā)電集團(tuán)指浙電、上電、粵電、國(guó)電、大唐和華能。

疫情對(duì)全社會(huì)用電量的影響將集中體現(xiàn)在一季度，二季度開(kāi)始第二產(chǎn)業(yè)將全面復(fù)工開(kāi)產(chǎn)，第三產(chǎn)業(yè)也逐步恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)。考慮一季度為制造業(yè)的生產(chǎn)和銷售淡季，疫情雖使需求端弱化但影響尚可。隨著復(fù)工和需求增長(zhǎng)，第二產(chǎn)業(yè)用電量或在二季度恢復(fù)正常。但考慮到終端可選消費(fèi)、制造業(yè)固定資產(chǎn)投資受疫情影響恢復(fù)周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)第二產(chǎn)業(yè)全年用電量增速依然將出現(xiàn)下滑，增速或?yàn)?.00%上下。若二季度后出臺(tái)大規(guī)模刺激政策導(dǎo)致基建、房地產(chǎn)及汽車等行業(yè)出現(xiàn)大幅度反彈，那么全年第二產(chǎn)業(yè)用電量將保持1.50%以內(nèi)的正增長(zhǎng)。第三產(chǎn)業(yè)受一季度用電量增速下滑及全年服務(wù)業(yè)用電量下滑的影響，預(yù)計(jì)用電量增速處于0.00~2.00%的低速增長(zhǎng)。城鄉(xiāng)居民生活用電方面，疫情期間居民居家隔離，一季度社會(huì)用電增速將階段性增加（1~2月同比增長(zhǎng)2.4%），預(yù)計(jì)全年社會(huì)用電增速約8.00~10.00%。綜合2020年第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民生活用電增速及占比變化調(diào)整，全社會(huì)用電量增速約0.00~2.00%，較2019年增速有所下滑。將全社會(huì)用電量扣減非火電發(fā)電量，從而得到火電行業(yè)需求增速，火電行業(yè)需求增速約-2.00~0.50%。

企業(yè)財(cái)務(wù)端，盈利能力方面，火電發(fā)電電價(jià)受疫情影響較小，而煤炭受疫情影響下游需求弱化，電煤成本或存在進(jìn)一步下滑，一定程度彌補(bǔ)需求下降帶來(lái)的損失，根據(jù)中債資信煤炭行業(yè)展望，考慮疫情影響，2020年電煤價(jià)格將同比下降約8.00~12.00%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)約-3.50~-1.00%，盈利能力小幅弱化。償債指標(biāo)方面，考慮2020年火電行業(yè)累計(jì)裝機(jī)增速仍較低，資本支出增速仍維持低位，債務(wù)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，受盈利下降影響償債指標(biāo)將小幅弱化。

第三部分 結(jié)論

綜上所述，在突發(fā)疫情影響下，火電行業(yè)需求增速將小幅下滑，新增裝機(jī)規(guī)模和上網(wǎng)電價(jià)受疫情影響較小。煤炭受疫情影響下游需求弱化，電煤成本或呈先升后降趨勢(shì)，全年均價(jià)低于疫情前預(yù)期，一定程度彌補(bǔ)火電上網(wǎng)電量下滑帶來(lái)的損失?；痣娦袠I(yè)營(yíng)業(yè)收入下降，盈利能力小幅弱化?？紤]2020年火電行業(yè)累計(jì)裝機(jī)增速仍較低，資本支出增速仍維持低位，債務(wù)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，受盈利下降影響償債指標(biāo)將小幅弱化。整體看疫情對(duì)火電行業(yè)存在一定負(fù)面影響，火電行業(yè)信用品質(zhì)小幅弱化，但影響程度尚可控，火電行業(yè)信用品質(zhì)仍較高。

行業(yè)分化表現(xiàn)方面，火電作為中國(guó)主導(dǎo)電源，在國(guó)內(nèi)區(qū)域分布廣泛，各區(qū)域間供電結(jié)構(gòu)、區(qū)域電力供需、煤炭成本、上網(wǎng)電價(jià)等方面存在一定差距，區(qū)域環(huán)境的不同對(duì)火電企業(yè)信用品質(zhì)產(chǎn)生一定分化?？紤]東北、西北和西南區(qū)域的火電企業(yè)發(fā)電效率及點(diǎn)火價(jià)差均處于全國(guó)較低水平，區(qū)域內(nèi)企業(yè)存在一定盈利壓力。此外，鑒于本次疫情在部分地區(qū)較為嚴(yán)重及對(duì)于火電行業(yè)需求存在一定負(fù)面影響，區(qū)域內(nèi)企業(yè)盈利能力和償債指標(biāo)將小幅弱化。