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ROE和股價雙低的電力行業(yè)A股公司，何時迎來“戴維斯”雙擊？

風水輪流轉。2018年年報是煤炭行業(yè)減值大年，2019年，資產減值則輪到了電力行業(yè)。

近日，電力行業(yè)中華能國際（600011.SH）、大唐發(fā)電（601991.SH）相繼披露年報，兩家公司2019年年報雙雙大額資產減值，均為上市以來歷史之最。其中華能國際A股年報資產減值損失58億元， 大唐電力資產減值損失和信用減值損失共24.58億元。

在資產大幅減值的背景下，華能國際仍然實現歸母凈利潤16.86億元，同比增長17.21%。大唐發(fā)電則略顯頹勢，實現歸母凈利潤10.66億元，同比下降13.68%。

營收方面，二者均小幅增長。華能國際實現營業(yè)收入為人民幣 1734.85 億元，同比上升 2.13%；而大唐發(fā)電實現營收954.53億元，同比去年上升2.21%。

作為固定資產初始投資巨大的重資產行業(yè)，電力行業(yè)在大量初始投資完成后，由于要加回折舊等非付現成本，經營活動產生的現金流量，大幅度高于凈利潤。經營凈現金流量，也被視為行業(yè)周期的先行指標。2019年全年，華能國際經營活動產生的現金流量凈額為373億元，較2018年增長29%；大唐發(fā)電則為216億元，較2018年增長12%。

煤價下行，成本降低

電力行業(yè)疊加去產能和向清潔能源結構性轉型的影響，2019年可能迎來資產減值潮，華能國際與大唐發(fā)電已經率先進行處置。

華能國際58億資產減值中，固定資產減值40.72億元，主要原因是應國家相關產業(yè)政策要求，需于2020年底關?；虻热萘刻娲糠致浜螽a能。

大唐電力的資產減值16.58億，信用減值8億元。資產減值中，固定資產減值達到了13.5億元。有受訪財務專士人士對第一財經記者表示，今年固定資產減值，有利于減輕來年折舊壓力，釋放利潤。

煤炭價格下跌，給以火電為主的電力企業(yè)，撐出了處置資產減值的盈利空間。

華能國際方面，2019 年公司全年共采購煤炭1.83億噸，采購均價較去年同比下降46.23元/噸。這使得該公司境內電廠全年單位燃料成本比上年下降 5.77個百分點。

大唐電力2019年發(fā)生電力燃料費人民幣430.94億元，比上年同期人民幣450.43億元減少了人民幣19.49億元。其中因燃料成本下降，即減少成本11.83 億元。

華能國際藏利于稅

梳理華能國際2019年報，凈利潤因所得稅費用影響不小。

因采購成本下降，華能國際2019年營收同比增加36億元的同時，營業(yè)成本卻減少了30億。開源節(jié)流，致使華能國際2019年合并報表實現利潤總額 48.13 億元，比上年同期上升了40%。

但是，合并口徑凈利潤卻比去年同期下降了1.23%。這是因為，2019年所得稅費用為24.35億元，營業(yè)利潤扣減所得稅費用之后，只剩一半。所得稅費用比例超過50%。

而2012年華能國際所得稅費用為25億元時，其利潤總額為94億元。經測算，所得稅費用比例大約為26%．

再翻閱表附注，實際上，如果按法定稅率來計算所得稅費用，華能國際2019年的所得稅費用只有12億元。但因本期遞延所得稅資產可抵扣虧損和差異未確認，華能國際將18億需要在未來確認的遞延所得稅資產，放在了2019年來計算，這樣造成所得稅費用非常高。

財務專士人士指出，這表明華能國際在所得稅費用里藏了一些利潤，在未來年度，待相關遞所所得稅資產確認后，這部分利潤將被釋放出來。

發(fā)電量雙雙下降

受累于全社會用電量增速放緩，新能源消納等因素影響，華能國際和大唐發(fā)電全年累計發(fā)電量雙雙同比下降。

華能國際，2019 年公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑累計完成發(fā)電量4050億千瓦時，同比下降5.91%。完成上網電量3882萬千瓦時，較去年同比下降4.38%。

大唐發(fā)電，累計完成發(fā)電量約2652億千瓦時，同比下降約1.64%；累計完成上網電量約2505億千瓦時，同比下降約1.60%。

值得一提的是，傳統(tǒng)能源與清潔能源發(fā)電量結構出現較大變化。

兩家公司傳統(tǒng)能源的火電、水電的發(fā)電量，均有不同程度下降?；痣姺矫?，華能國際同比下降6.36%，而大唐發(fā)電則下降1.70%；水電方面，華能國際同比下降22.19%，大唐發(fā)電下降2.58%。

清潔能源的風電和光伏，華能國際發(fā)電量同比上升11.05%和21.58%；大唐發(fā)電則同比上升6.32%和10.05%。

至2019年末，華能國際清潔能源裝機占比達到了16.92%。2019年公司新投產發(fā)電容量共1286兆瓦，全部為低碳清潔能源，其中風力發(fā)電容量864兆瓦，光伏發(fā)電容量422兆瓦。新能源轉型加速。

受疫情影響，2020年一季報，電力行業(yè)發(fā)電量數據不會靚麗。據國國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據，2020年1-2月規(guī)模以上電廠發(fā)電量10267億千瓦時，同比下滑8.2%。其中傳統(tǒng)能源短期受沖擊更大——火電發(fā)電量同比分別下滑11.9%、8.9%。

2015年供給側改革以來，電力行業(yè)ROE（凈資產收益率）開始走低，2019年末和2020年初行業(yè)景氣度達至冰點。華能國際和大唐發(fā)電加權ROE，雙雙達到了歷史最低點（除2016年，大唐發(fā)電因少數股東分得大多數利潤，使ROE錄得負數以外）。其中，華能國際加權ROE為1.37%，大唐發(fā)電為1.08%。

隨ROE下行的還有股價，大唐發(fā)電股價近期已創(chuàng)歷史新低，截至發(fā)稿前一個交易日報收報2.05元；華能國際收報4.69元，也處于歷史股價低位。二者股價雙雙低于每股凈資產。

否極則泰來。業(yè)內人士分析，ROE和股價雙雙創(chuàng)新低，待到疫情結束，經濟復蘇，用電量回升之時，電力行業(yè)有望迎來“戴維斯雙擊”。