2019年火電利用小時小幅回落 電價并未下行
時間：2020-02-18 09:30:47
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2019 煤價下跌，利用小時小幅回落，電價并未下行。1、2019 年火電利用小時4293 小時，同比下降85 小時（2%），利用小時改善的主要是中西部（廣西、新疆、湖北、內(nèi)蒙等），下降較多是東部沿海（浙江、山東、江蘇、廣東、上海、福建等）。2、各省市場電比例增加導(dǎo)致不同省市承受了不同電價下降。但增值稅率下調(diào)抵消了市場化電價讓利的影響，實際火電公司2019 年電價并未下降，上市公司已公布的不含稅綜合電價大多同比上升（中位數(shù)約為1 分/千瓦時）。3、受需求增速回落供給增速較高影響，2019 年秦港動力煤均價同比下跌60 元/噸（-9.2%）至587 元/噸。盡管利用小時有所下滑，但由于煤價彈性遠大于利用小時，我們預(yù)計火電公司業(yè)績?nèi)詫⒋蠓纳啤?、由于16-18 年火電行業(yè)盈利慘淡，19 年部分公司或許還有減值要計提（例：華能國際至今未發(fā)業(yè)績預(yù)增公告，按照交易所規(guī)則，其業(yè)績增速很可能低于50%，而華能國際前三季度歸母凈利潤同比增長171%）。
業(yè)績公告：12 家公告預(yù)增，3 家預(yù)減。根據(jù)已披露業(yè)績預(yù)告來看，2019 年業(yè)績（歸母凈利潤，下同）同比增長超100%的公司有長源電力（165%-194%）、粵電力A（132%-195%）、豫能控股（114%-121%）、深圳能源（95%-168%）等7 家，增長40%以上的公司有建投能源（46%）、京能電力（45%-63%）、皖能電力（20%-59%），贛能股份（9%-41%）等5 家，公告預(yù)減的公司3 家：華銀電力（-49%~-66%）、上海電力（-62%~-69%）、漳澤電力（-80%~-86%）。根據(jù)公告，3 家預(yù)減的公司虧損主要由非主業(yè)或者非經(jīng)常損益引起，主業(yè)均是改善的?？鄢墙?jīng)常損益等影響后，16 家公司盈利均為同比明顯改善，主要原因包括上網(wǎng)電量增加、燃煤價格下降、增值稅率下調(diào)、結(jié)算電價上升等。
部分公司盈利可能低于預(yù)期，但整體盈利和估值改善明顯。主流火電大多公布了電量數(shù)據(jù)（未公布的我們根據(jù)所在省份利用小時變化進行估算），按電價基本持平，煤價下降60 元/噸（-9%）對2019 年主要火電企業(yè)業(yè)績進行測算：1、增長在50%以上的有皖能電力、長源電力、京能電力、粵電力A 等公司，2、增長在0-50%的公司有建投能源（46%）、華能國際（0-50%）、國投電力（11%）、等公司。由于非經(jīng)常性損益無法預(yù)測，我們經(jīng)營數(shù)據(jù)測算華能國際2019 年可實現(xiàn)歸母凈利潤或超60 億元（wind 一致預(yù)期61 億元，同比+324%），同比增長超300%，如果華能國際未違背交易所規(guī)則，則其業(yè)績增速低于50%很可能是是存在一次性的減值。
火電不是簡單的防御，而是實在的盈利好轉(zhuǎn)，行業(yè)的估值有望提升。2020 年以來申萬火電持續(xù)跑輸上證綜指，我們認為一方面市場關(guān)注度集中在受益疫情影響的醫(yī)藥、計算機、傳媒等行業(yè)，另一方面對電價和短期煤價上漲有擔憂。我們認為，雖然2019 年部分公司盈利可能低于預(yù)期，但整體盈利和估值改善明顯，隨著盈利好轉(zhuǎn)，火電行業(yè)未來將具有遠高于現(xiàn)在的盈利和估值水平，仍建議積極關(guān)注。個股建議關(guān)注：華電國際、京能電力，華能國際，皖能電力，內(nèi)蒙華電，福能股份，國投電力，建投能源，長源電力，國電電力，寶新能源。
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